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核心觀點(diǎn)
　　影院市占率穩(wěn)健，豐富行業(yè)資源支撐內(nèi)容高參與度。1）影院：盡管上半年電影市場(chǎng)不及預(yù)期，導(dǎo)致二季度虧損同比擴(kuò)大，但公司影院的票房市占率依然穩(wěn)健，在下沉市場(chǎng)的影院分布廣泛，且仍在穩(wěn)步擴(kuò)張，看好明年電影整體供給放量后，公司經(jīng)營(yíng)情況隨市場(chǎng)同比回暖。2）內(nèi)容：上半年公司依然展現(xiàn)強(qiáng)行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，參與度高，且成功率較高，上半年7部票房超10億電影參投其中4部，帶動(dòng)子公司橫店影業(yè)在行業(yè)不及預(yù)期的情況下實(shí)現(xiàn)盈利。持續(xù)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)電影、網(wǎng)絡(luò)劇、微短劇等項(xiàng)目的拓展情況，有望帶來(lái)額外利潤(rùn)增量。
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19/2.32/3.71億元，同比-28.36%/+95.20%/+60.08%，2024年8月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為58.39/29.91/18.69x。
　　事件
　　據(jù)2024年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入11.66億元，同比減少0.52%；歸母凈利潤(rùn)0.88億元，同比減少21.65%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.15億元，同比減少79.57%。
　　2024年二季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.23億元，同比減少24.76%；歸母凈利潤(rùn)-1.30億元，同比減少256.98%；扣非歸母凈利潤(rùn)-1.40億元，同比減少124.34%。
　　簡(jiǎn)評(píng)
　　1、擬中期分紅，影院市占穩(wěn)定，下半年將繼續(xù)加大內(nèi)容投入
　　擬進(jìn)行中期分紅。據(jù)2024年中期利潤(rùn)分配方案，公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利1.20元，按總股本6.34億股計(jì)算，合計(jì)擬派發(fā)現(xiàn)金紅利76,104,000.00元，占2024年半年度歸母凈利潤(rùn)的86.06%。分紅方案已于8月20日經(jīng)董事會(huì)會(huì)議審議通過(guò)，后續(xù)還須提交股東大會(huì)審議。
　　影院保持?jǐn)U張，市占穩(wěn)定，二季度虧損系單月票房均不及盈虧線。截至二季度末，公司資產(chǎn)聯(lián)結(jié)型影院445家，上半年凈增13家；二季度實(shí)現(xiàn)票房2.42億元，同比減少25.26%；市占率3.61%，同比增加0.13pct；觀影人次715.36萬(wàn)人，同比減少28.92%。此外加盟影院84家，上半年凈增2家；二季度實(shí)現(xiàn)票房0.33億元，同比減少29.99%；市占率0.49%，基本持平；觀影人次93.09萬(wàn)，同比減少33.11%。
　　上半年公司電影參與度高。2024年上半年，從事電影投資、制作和發(fā)行的全資子公司橫店影業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)0.43億元。從片單看，公司上半年內(nèi)容參與度較高，參投電影包括《飛馳人生2》《熊出沒(méi)·逆轉(zhuǎn)時(shí)空》《第二十條》《我們一起搖太陽(yáng)》《九龍城寨之圍城》等8部電影。而看暑期檔，公司參投電影包括《默殺》《歡迎來(lái)到我身邊》《異人之下》《白蛇：浮生》等4部電影。截至8月22日，2024年票房超10億的7部電影中，公司參投4部，分別是《飛馳人生2》《熊出沒(méi)·逆轉(zhuǎn)時(shí)空》《第二十條》《默殺》。
　　上半年公司也在加大電影以外的內(nèi)容投入。全資子公司影視制作拍攝制作了微短劇《清明上河圖我是畫(huà)中人》，參與制作了網(wǎng)絡(luò)劇《俠客行不通》，宣發(fā)了《人偶新娘》《黑水嶺》等網(wǎng)絡(luò)電影。
　　下半年將繼續(xù)加大內(nèi)容投入，保持影院市占。據(jù)公告，公司下半年將加大內(nèi)容制作、投資及發(fā)行力度，挖掘網(wǎng)絡(luò)電影、網(wǎng)絡(luò)劇、微短劇項(xiàng)目；還將擴(kuò)展劇組外聯(lián)和承制業(yè)務(wù)，探索“藝人+文旅”的新合作模式。
　　2、財(cái)務(wù)分析
　　成本和費(fèi)用偏剛性，基本穩(wěn)定。2024年二季度，公司毛利率為-30.90%，主要系影院票房收入和內(nèi)容投資收入減少，二季度公司收入同比下降24.76%，但影院經(jīng)營(yíng)導(dǎo)致?tīng)I(yíng)業(yè)成本偏剛性，同比僅下降4.72%。二季度，公司期間費(fèi)用0.37億元，同比減少17.78%，主要系財(cái)務(wù)費(fèi)用減少，而銷售和管理費(fèi)用穩(wěn)定。
　　投資建議：
　　影院市占率穩(wěn)健，豐富行業(yè)資源支撐內(nèi)容高參與度。1）影院：盡管上半年電影市場(chǎng)不及預(yù)期，導(dǎo)致二季度虧損同比擴(kuò)大，但公司影院的票房市占率依然穩(wěn)健，在下沉市場(chǎng)的影院分布廣泛，且仍在穩(wěn)步擴(kuò)張，看好明年電影整體供給放量后，公司經(jīng)營(yíng)情況隨市場(chǎng)同比回暖。2）內(nèi)容：上半年公司依然展現(xiàn)強(qiáng)行業(yè)資源優(yōu)勢(shì)，參與度高，且成功率較高，上半年7部票房超10億電影參投其中4部，帶動(dòng)子公司橫店影業(yè)在行業(yè)不及預(yù)期的情況下實(shí)現(xiàn)盈利。持續(xù)關(guān)注網(wǎng)絡(luò)電影、網(wǎng)絡(luò)劇、微短劇等項(xiàng)目的拓展情況，有望帶來(lái)額外利潤(rùn)增量。
　　我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.19/2.32/3.71億元，同比-28.36%/+95.20%/+60.08%，2024年8月22日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為58.39/29.91/18.69x。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析
　　全國(guó)綜合票房不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、海外影片供給不足的風(fēng)險(xiǎn)、面對(duì)劇本殺和其他線下娛樂(lè)活動(dòng)競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、公司參投影片未能如期上映的風(fēng)險(xiǎn)、公司票房市占率下滑的風(fēng)險(xiǎn)、影院開(kāi)設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、公司參投影片票房不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、拍攝進(jìn)度不及預(yù)期導(dǎo)致無(wú)法如期上映的風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)、內(nèi)容生產(chǎn)面臨生成式AI競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)、影視劇版權(quán)侵權(quán)風(fēng)險(xiǎn)、出品影片的參演藝人的道德問(wèn)題導(dǎo)致影片無(wú)法如期上映的風(fēng)險(xiǎn)、影響互聯(lián)網(wǎng)內(nèi)容生態(tài)健康風(fēng)險(xiǎn)、企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與治理能力不足風(fēng)險(xiǎn)、用戶審美取向發(fā)生變化的風(fēng)險(xiǎn)。