>> 中信建投-橫店影視(603103)3Q23點(diǎn)評(píng)：業(yè)績(jī)回暖，渠道穩(wěn)健擴(kuò)張，關(guān)注內(nèi)容彈性-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入（首次） |
作者： |
楊艾莉 |
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核心觀點(diǎn)
三季度受益暑期檔亮眼表現(xiàn)，同時(shí)公司票房市占率保持穩(wěn)定，因此院線放映業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)改善，毛利率同比回正，帶動(dòng)公司凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)同比扭虧。
展望未來，我們看好主業(yè)持續(xù)回暖。從院線放映業(yè)務(wù)看，公司在低線城市廣泛的布局受益下沉市場(chǎng)緩慢但穩(wěn)健的票房市占率提升，配合公司每年穩(wěn)步的影院擴(kuò)張規(guī)劃，未來票房市占率預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。在此基礎(chǔ)上，電影行業(yè)供給回歸正常疊加需求修復(fù)，票房大盤將持續(xù)向上，有望帶動(dòng)公司影院業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。內(nèi)容端看，關(guān)注公司參投影片帶來業(yè)績(jī)彈性。
事件
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.53億元（YoY+59.37%），歸母凈利潤(rùn)2.36億元（YoY+321.58%），扣非后歸母凈利潤(rùn)1.72億元（YoY+214.29%）。
三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.81億元（YoY+99.00%），歸母凈利潤(rùn)1.23億元（YoY+421.95%），扣非后歸母凈利潤(rùn)0.98億元（YoY+283.58%）。
簡(jiǎn)評(píng)
1、暑期檔亮眼表現(xiàn)帶動(dòng)院線放映業(yè)務(wù)回暖，公司票房市占率同比穩(wěn)健
票房大盤帶動(dòng)院線放映業(yè)務(wù)同比回暖。從行業(yè)看，2023年暑期檔實(shí)現(xiàn)綜合票房206.2億元，刷新2019年暑期檔最高票房紀(jì)錄，同比增長(zhǎng)125.7%，其中7月同樣創(chuàng)最高紀(jì)錄，8月僅較2019年的最高紀(jì)錄低0.7億元。因此，我們預(yù)計(jì)在公司票房市占率保持穩(wěn)健的情況下，院線放映業(yè)務(wù)受益大盤數(shù)據(jù)回暖，帶動(dòng)公司三季度歸母凈利潤(rùn)同比扭虧。
1）從影院數(shù)量看，2023年三季度，公司旗下共有512家影院，三季度新增8家，較2022年底新增19家，其中共有直營(yíng)影院429家，較去年底新增14家，加盟影院83家，較去年底新增5家。
2）從票房看，三季度，旗下影院共實(shí)現(xiàn)票房17.4億元，票房市占率為4.2%，較去年同期減少0.1pct，保持穩(wěn)健，其中直營(yíng)影院實(shí)現(xiàn)票房15.1億元，票房市占率3.6%，同比減少0.1pct，加盟影院實(shí)現(xiàn)票房2.4億元，票房市占率0.6%，同比持平。
展望未來，公司影院穩(wěn)步擴(kuò)張，市占率穩(wěn)定，受益行業(yè)持續(xù)回暖。盡管國(guó)慶檔票房不及預(yù)期，但后續(xù)仍有雙十一、圣誕等中小檔期，后續(xù)已定檔影片包括張小斐主演的懸疑犯罪片《拯救嫌疑人》、漫威的《驚奇隊(duì)長(zhǎng)2》、根據(jù)張桂梅校長(zhǎng)真事改編的《我本是高山》、黃渤和周迅主演的懸疑犯罪片《涉過憤怒的?！返?。截至10月25日，全國(guó)綜合票房為488.6億元，結(jié)合疫情前年底單月的票房情況，我們預(yù)計(jì)2023年全年票房將在市場(chǎng)預(yù)期550-600億元的下限，為550億元。隨著院線行業(yè)逐步恢復(fù)，基于公司在低線城市的廣泛布局，以及下沉市場(chǎng)緩慢但穩(wěn)健的市占率提升，結(jié)合未來持續(xù)且穩(wěn)步的影院擴(kuò)張節(jié)奏，我們預(yù)計(jì)公司將持續(xù)受益行業(yè)回暖。
2、關(guān)注內(nèi)容業(yè)務(wù)帶來的業(yè)績(jī)彈性
關(guān)注四季度參投影片票房表現(xiàn)，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性。2023年前三季度，公司參投了《流浪地球2》《熊出沒·伴我“熊芯”》《人生路不熟》，以及暑期檔的《熱烈》等高票房影片，為公司帶來一定業(yè)績(jī)彈性。從目前已定檔影片看，公司參投影片包括，張小斐主演的懸疑犯罪片《拯救嫌疑人》定檔了11月3日，貓眼想看指數(shù)284,469，以及黃渤和周迅主演的懸疑犯罪片《涉過憤怒的海》定檔了11月25日，想看指數(shù)159,053，關(guān)注參投影片的票房表現(xiàn)。
3、財(cái)務(wù)分析
1）毛利率受益院線發(fā)行業(yè)務(wù)回暖，同比轉(zhuǎn)正。2023年前三季度，公司毛利率為18.2%，同比增加18.1pct；單看三季度，公司毛利率為18.0%，去年同期為-4.6%，預(yù)計(jì)系暑期檔票房大盤表現(xiàn)超預(yù)期，公司影院經(jīng)營(yíng)情況回暖，毛利率同比轉(zhuǎn)正。
2）期間費(fèi)用率同樣由于影院經(jīng)營(yíng)回暖，費(fèi)用率同比均下降。2023年前三季度，期間費(fèi)用率合計(jì)為7.0%，較去年同期減少4.7pct；單看三季度，期間費(fèi)用率合計(jì)為6.0%，同比減少5.2pct，其中銷售費(fèi)用率為0.7%，同比減少0.5pct；管理費(fèi)用率為2.3%，同比減少1.0pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為3.0%，同比減少3.7pct。
投資建議：展望未來，我們看好主業(yè)持續(xù)回暖。從院線放映業(yè)務(wù)看，公司在低線城市廣泛的布局受益下沉市場(chǎng)緩慢但穩(wěn)健的票房市占率提升，配合公司每年穩(wěn)步的影院擴(kuò)張規(guī)劃，未來票房市占率預(yù)計(jì)將保持穩(wěn)定。在此基礎(chǔ)上，電影行業(yè)供給回歸正常疊加需求修復(fù)，票房大盤將持續(xù)向上，有望帶動(dòng)公司影院業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。內(nèi)容端看，關(guān)注公司參投影片帶來業(yè)績(jī)彈性。2023-2024年，我們預(yù)計(jì)公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.68/3.68億元，同比增長(zhǎng)184.56%/37.23%，10月31日收盤價(jià)對(duì)應(yīng)PE為34.24/24.95x，給予“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
全國(guó)綜合票房不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)：在我們對(duì)公司影院放映業(yè)務(wù)的收入和利潤(rùn)測(cè)算，是基于2023-2024年全國(guó)綜合票房為570/650億元的預(yù)期，對(duì)應(yīng)的歸母凈利潤(rùn)為2.68/3.68億元，同比增長(zhǎng)184.56%/37.23%；假設(shè)在樂觀情況下，2023-2024年全國(guó)綜合票房預(yù)期為600/700億元，則對(duì)應(yīng)歸母凈利潤(rùn)3.17/4.50億元，同比增長(zhǎng)199.99%/41.91%；假設(shè)在悲觀情況下，2023-2024年全國(guó)綜合票房預(yù)期為550/600億元，則對(duì)應(yīng)公司歸母凈利潤(rùn)2.36/2.86億元，同比增長(zhǎng)174.27%/21.45%。
其他風(fēng)險(xiǎn)：海外影片供給不足的風(fēng)險(xiǎn)、面對(duì)劇本殺和
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