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事件:
　　10月20日，公司公告2023年三季報(bào)，2023Q3營(yíng)收7.81億元(YOY+99.0%)，歸母凈利1.23億元(YOY+421.9%)，扣非歸母凈利0.98億元(YOY+283.6%)。
　　投資要點(diǎn)：
　　電影投資制作業(yè)務(wù)拖累2023Q3業(yè)績(jī)：
　?。?）公司2023Q3營(yíng)收7.81億元，YOY+99.0%，QoQ+82.0%，較2019Q3增長(zhǎng)4.9%；歸母凈利1.23億元，YOY+421.9%，QoQ+437.1%，較2019Q3增長(zhǎng)41.1%；扣非歸母凈利0.98億元，YOY+283.6%，QoQ+257.6%，較2019Q3增長(zhǎng)30.5%。
　　（2）根據(jù)貓眼，2023Q3公司影院實(shí)現(xiàn)票房6.4億元（不含服務(wù)費(fèi)，2019Q3為5.3億元，2023Q1為5.4億元）。公司2023Q3營(yíng)收較2023Q1增長(zhǎng)3929萬(wàn)元，歸母凈利減少2634萬(wàn)元。假設(shè)公司電影放映收入約為票房的95%（根據(jù)2019/2021年計(jì)算數(shù)值），我們推測(cè)2023Q3放映收入較2023Q1增長(zhǎng)約9000萬(wàn)元，且費(fèi)用與2023Q1基本持平，因此我們推測(cè)2023Q3業(yè)績(jī)較2023Q1下滑主要系影視制作發(fā)行業(yè)務(wù)表現(xiàn)不及2023Q1所致。2023Q3公司參投電影《熱烈》《超能一家人》（票房分別為9/3億元），《超能一家人》表現(xiàn)低于預(yù)期；國(guó)慶檔參投《前任4》《志愿軍：雄兵出擊》票房9/7億元（合計(jì)4.7億元票房計(jì)入Q3）。而公司2023Q1參投《熊出沒(méi)》《流浪地球2》票房合計(jì)超55億元。
　　2023Q3影院穩(wěn)健擴(kuò)張，市占率同環(huán)比均穩(wěn)步提升：
　　（1）公司持續(xù)進(jìn)行影院優(yōu)化經(jīng)營(yíng)，穩(wěn)健擴(kuò)張，市占率穩(wěn)步提升。截至2023Q3末，公司已開(kāi)業(yè)直營(yíng)影院429家，銀幕2735塊；2023Q3新開(kāi)直營(yíng)影院8家，新增銀幕48塊。根據(jù)美通社，10月20日公司與IMAX宣布在中國(guó)新建20家IMAX影院（公司旗下IMAX影院總數(shù)將達(dá)到26個(gè)），新建影院將首次入駐景德鎮(zhèn)、烏蘭察布和張家口，此外在杭州、廣州、成都等地也將開(kāi)設(shè)新店，這次合作是IMAX近4年在中國(guó)簽署的規(guī)模最大的新建影院協(xié)議。根據(jù)貓眼，2023Q3公司影投市占率較2019Q3提升0.19pct，較2023Q2提升0.15pct。
　?。?）2023Q4定檔影片較多且類(lèi)型多元，包括《二手杰作》《拯救嫌疑人》《紅毯先生》《刀尖》《河邊的錯(cuò)誤》《紅豬》《我本是高山》等，電影票房有望持續(xù)復(fù)蘇，我們看好公司影投市占率提升及電影放映業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)釋放。
　　電影內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，有望貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)彈性：
　?。?）公司儲(chǔ)備影片《拯救嫌疑人》定檔11月3日，《涉過(guò)憤怒的?！范n11月25日，《綁架游戲》《目中無(wú)人2》（有望定檔Q4）、《射雕英雄傳：俠之大者》《熊出沒(méi)：逆轉(zhuǎn)時(shí)空》（有望定檔2024年春節(jié)）、《美人魚(yú)2》等。
　?。?）公司正在孵化自主原創(chuàng)電視劇、網(wǎng)絡(luò)劇、網(wǎng)絡(luò)電影，積極開(kāi)拓以愛(ài)奇藝“青創(chuàng)計(jì)劃”為主的分賬類(lèi)網(wǎng)劇及網(wǎng)絡(luò)電影投資業(yè)務(wù)，建設(shè)影視劇項(xiàng)目宣發(fā)能力及渠道。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：疫情導(dǎo)致影投行業(yè)出清，公司影投市占率穩(wěn)健。2023年電影市場(chǎng)有序恢復(fù)，我們看好公司影投業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展和參投電影項(xiàng)目上映釋放業(yè)績(jī)。審慎預(yù)期下，我們調(diào)整公司盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為2.62/4.24/4.96億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.41/0.67/0.78元，PE為33.6/20.8/17.8X，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策監(jiān)管趨嚴(yán)、票房恢復(fù)不及預(yù)期、電影制作成本/項(xiàng)目開(kāi)發(fā)進(jìn)程/收入確認(rèn)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、存貨減值、核心人才流失、應(yīng)收賬款減值、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)、估值中樞下移、市場(chǎng)風(fēng)格切換等風(fēng)險(xiǎn)