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公司是眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭，內(nèi)生增長(zhǎng)為核、外延并購(gòu)開(kāi)啟擴(kuò)張階段。自2003年成立以來(lái)，公司通過(guò)提升單點(diǎn)醫(yī)院的運(yùn)營(yíng)能力和優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了老營(yíng)醫(yī)院營(yíng)收和凈利潤(rùn)的穩(wěn)步增長(zhǎng)，為擴(kuò)大市場(chǎng)份額奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。公司實(shí)施的“分級(jí)連鎖”和“一城多院”策略，優(yōu)化了服務(wù)網(wǎng)絡(luò)的地理布局，實(shí)現(xiàn)了服務(wù)的橫向和縱向深耕。通過(guò)并購(gòu)基金模式，公司利用PE杠桿為體外醫(yī)院的培育期提供資金支持，一旦醫(yī)院成熟并達(dá)到業(yè)績(jī)、質(zhì)量和規(guī)范標(biāo)準(zhǔn)，便以合理的價(jià)格并入公司，有效增厚業(yè)績(jī)并加速市場(chǎng)擴(kuò)張。截至2023年底，公司在全球范圍內(nèi)擁有881家品牌醫(yī)院、眼科中心及診所，國(guó)內(nèi)醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)覆蓋32個(gè)省市，并通過(guò)“1+8+N”戰(zhàn)略縱向延伸。
　　公司業(yè)務(wù)全面推進(jìn)，老齡化帶動(dòng)眼科醫(yī)療需求，老花眼、干眼癥有望帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。在屈光手術(shù)領(lǐng)域，公司率先在國(guó)內(nèi)引入全飛秒激光手術(shù)系統(tǒng)和中央孔型ICL植入術(shù)等前沿技術(shù)，個(gè)性化精雕、ICL等高端手術(shù)占比不斷提升有望提升客單價(jià)。在視光領(lǐng)域，豐富產(chǎn)品體系形成多元化格局，深入觸及基層市場(chǎng)。隨著人口老齡化的加劇，眼科醫(yī)療需求不斷增長(zhǎng)，特別是在白內(nèi)障和老花眼治療領(lǐng)域。目前，我國(guó)60歲以上人群白內(nèi)障發(fā)病率超過(guò)80%，預(yù)計(jì)2025年患者人數(shù)將超過(guò)1.5億。根據(jù)我們測(cè)算，預(yù)計(jì)到2030年，我國(guó)白內(nèi)障手術(shù)市場(chǎng)規(guī)模有望達(dá)到541億元，2023-2030年CAGR為13.23%。同時(shí)，老花眼治療市場(chǎng)也展現(xiàn)巨大潛力，目前我國(guó)35歲以上人口中老花人群占比56.9%，達(dá)3.9億，隨著激光視力矯正、老花眼屈光晶體置換術(shù)等技術(shù)的發(fā)展，預(yù)計(jì)老花眼治療市場(chǎng)將迎來(lái)快速擴(kuò)張。公司在老花眼治療領(lǐng)域也積極布局，通過(guò)收購(gòu)歐洲眼科領(lǐng)域的領(lǐng)軍企業(yè)ClínicaBaviera，成功引入前沿診療技術(shù)，并匯聚了一批資深專業(yè)人才。
　　通過(guò)國(guó)際化戰(zhàn)略和資源整合，全球眼科生態(tài)深度融合，為公司發(fā)展持續(xù)注入新活力。自2015年開(kāi)啟“境外之旅”以來(lái)，公司已在美國(guó)、歐洲和東南亞等地進(jìn)行了戰(zhàn)略布局。2017年，公司成功收購(gòu)了歐洲最大的連鎖眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)Clínica Baviera,S.A.，并入之后Clínica Baviera發(fā)展迅速，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.25億歐元、同比增長(zhǎng)21.97%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3,746萬(wàn)歐元，機(jī)構(gòu)數(shù)量增至108家。2019年，公司完成對(duì)ISECHealthcare的收購(gòu)，進(jìn)軍東南亞市場(chǎng)。ISECHealthcare在新加坡、馬來(lái)西亞和緬甸共經(jīng)營(yíng)14家眼科及全科診所，2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.68億元，同比增長(zhǎng)19.66%。近期，Clínica Baviera收購(gòu)了英國(guó)Optimax集團(tuán)，標(biāo)志著公司正式進(jìn)入英國(guó)市場(chǎng)，預(yù)計(jì)將進(jìn)一步提升海外業(yè)務(wù)的占比和公司的全球競(jìng)爭(zhēng)力。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們長(zhǎng)期看好公司作為眼科醫(yī)療服務(wù)龍頭的發(fā)展前景，在老齡化加速下，公司的全方位布局和不斷拓展的戰(zhàn)略將進(jìn)一步鞏固其競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，“分級(jí)連鎖”模式已趨完善，各細(xì)分業(yè)務(wù)表現(xiàn)強(qiáng)勁；加之全球化戰(zhàn)略的深入推進(jìn)，給公司帶來(lái)新的增長(zhǎng)動(dòng)力。預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)分別為40.52、49.97和60.36億元，分別同比增長(zhǎng)20.63%、23.33%和20.80%，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE分別為23.60、19.13和15.84倍。因此，我們給予公司“推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇和宏觀環(huán)境變化風(fēng)險(xiǎn)，發(fā)生重大醫(yī)療糾紛和事故的風(fēng)險(xiǎn)，管理及擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，其他系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)等。