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事件：
　　公司發(fā)布公告，擬以自有資金出資13.4億元，收購重慶眼視光、周口愛爾等52家醫(yī)療機(jī)構(gòu)部分股權(quán)。
　　點(diǎn)評：
　　并購重組，深化分級連鎖體系：公司自2014年期陸續(xù)參與設(shè)立了多支產(chǎn)業(yè)基金，儲備了大量優(yōu)質(zhì)眼科醫(yī)院項(xiàng)目，公司近些年通過內(nèi)生增長+外延擴(kuò)張雙輪驅(qū)動模式實(shí)現(xiàn)規(guī)模的擴(kuò)大，并且實(shí)現(xiàn)了醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)的全國及分級連鎖布局。公司此次計(jì)劃收購的52家眼科醫(yī)療機(jī)構(gòu)，除重慶眼視光和南昌洪城愛爾以外，其余絕大多數(shù)為地市級、縣級醫(yī)院項(xiàng)目，將會進(jìn)一步完善公司下沉市場布局，深化全國各地的分級連鎖體系。
　　收購估值探討：公司此次收購合計(jì)作價約13.4億元，收購項(xiàng)目股權(quán)比例從45%至83%不等。若按照52個項(xiàng)目作為整體計(jì)算，對應(yīng)2023年股權(quán)比例營收約6.6億元，凈利潤約1536萬（其中約28家凈利潤為負(fù)），凈資產(chǎn)約2.1億（其中約16家凈資產(chǎn)為負(fù)），按13.4億元收購作價計(jì)，靜態(tài)PS、PE、PB分別為2X、88X、9X，而愛爾眼科上市公司當(dāng)下PS、PE、PB(按昨日收盤價及2023年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算)分別為6X、34X、6X。52家公司作為整體，PS估值低于上市公司，但PE及PB層面高于上市公司。此外，此次收購估計(jì)會產(chǎn)生約12億商譽(yù)（公司2024Q1商譽(yù)余額約65.6億元）。
　　盈利預(yù)計(jì)：公司穩(wěn)步推進(jìn)中心城市及重點(diǎn)省會城市區(qū)域眼科中心建設(shè)，截止2023年末，境內(nèi)已有醫(yī)院256家，門診183家，境外也已在美國、歐洲等共布局131家眼科中心及診所，公司網(wǎng)絡(luò)規(guī)模不斷擴(kuò)大下，分級連鎖優(yōu)勢及規(guī)模效應(yīng)將不斷顯現(xiàn)，我們看好公司未來業(yè)績的穩(wěn)步增長。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026凈利分別為41.8億元、49.9億元、58.5億元，YOY分別+24.4%/+19.4%/+17.2%，EPS分別為0.45元、0.53元、0.57元，PE分別為27倍、23倍、19倍。考慮到公司短期業(yè)績低于預(yù)期，我們暫給于“區(qū)間操作”評級。
　　風(fēng)險提示：疫情影響；醫(yī)療安全風(fēng)險；政策風(fēng)險；醫(yī)院新建擴(kuò)建進(jìn)度不及預(yù)期；商譽(yù)減值