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事件：愛瑪科技發(fā)布2024年中報(bào)，公司2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入105.9億元，YoY+3.7%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.5億元，YoY+6.2%；經(jīng)折算，公司Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入56.4億元，YoY+18.1%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.7億元，YoY+12.1%。隨著國檢影響逐步退去，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，Q2收入增速環(huán)比Q1改善明顯。
　　2024Q2收入增速環(huán)比提升：愛瑪2024Q2收入增速環(huán)比Q1+27pct。我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）上年同期收入基數(shù)較低，2023Q2公司收入受行業(yè)價格競爭影響有所下滑；2）公司產(chǎn)品持續(xù)升級，ASP提升；3）國檢影響有所減弱，終端動銷逐步恢復(fù)。展望后續(xù)，公司下半年收入基數(shù)仍然較低，收入有望維持較快增長。此外，行業(yè)集中度有望在新的標(biāo)準(zhǔn)及政策下逐步提升，愛瑪科技作為行業(yè)頭部企業(yè)有望受益。
　　產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)上行，Q2毛利率同比提升：愛瑪Q2單季度毛利率為17.6%，同比+2.3pct。我們認(rèn)為主要因?yàn)楣静粩鄡?yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品均價提升。
　　費(fèi)用率提升，Q2主業(yè)盈利能力同比提升：愛瑪Q2歸母凈利率為8.3%，同比-0.4pct。公司Q2銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比+0.9pct/+0.6pct/+0.3pct，我們認(rèn)為主要因?yàn)椋?）公司為推動產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，加大營銷宣傳力度，銷售費(fèi)用率提升；2）公司開發(fā)新品數(shù)量增加，研發(fā)費(fèi)用提升；3）股份支付費(fèi)用提升，公司2024H1股份支付費(fèi)用為7081.0萬元，占2024H1收入的比例為0.7%。公司Q2毛利率-三項(xiàng)費(fèi)用率同比+0.4pct，剔除股份支付費(fèi)用影響后，預(yù)計(jì)主業(yè)盈利能力同比提升幅度更大。
　　Q2經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額同比提升：Q2愛瑪經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為4.8億元，同比+22.3億元。主要因?yàn)槭芙Y(jié)算周期及結(jié)算方式影響，公司支付上年度采購款項(xiàng)同比減少，Q2公司購買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金同比-11.9億元。
　　投資建議：電動兩輪車行業(yè)需求仍有擴(kuò)張空間，愛瑪為電動兩輪車行業(yè)頭部企業(yè)，公司品牌、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈不斷優(yōu)化，在行業(yè)擴(kuò)張期能夠把握優(yōu)質(zhì)渠道網(wǎng)點(diǎn)，實(shí)現(xiàn)份額的持續(xù)增長。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有升級空間，規(guī)模效應(yīng)不斷強(qiáng)化，盈利能力有望進(jìn)一步上行。我們預(yù)計(jì)公司2024~2026年EPS分別為2.42/2.81/3.16元，給予6個月目標(biāo)價為36.30元，對應(yīng)2024年P(guān)E估值為15x，維持買入-A的投資評級。
　　風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致盈利能力承壓；宏觀環(huán)境波動導(dǎo)致電動兩輪車普及率提升不及預(yù)期。