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事件：姚記科技(002605.SZ)于2024年8月20日發(fā)布2024年上半年業(yè)績(jī)。24H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收19.08億元，同比-18.65%；歸母凈利2.84億元，同比-30.29%；扣非凈利2.69億元，同比-32.05%。24H1公司整體實(shí)現(xiàn)毛利率36.77%，同比-0.41pct；實(shí)現(xiàn)歸母凈利率14.89%，同比-2.49pct。費(fèi)用拆分：24H1公司銷(xiāo)售費(fèi)用1.455億元，同比-3.34%，銷(xiāo)售費(fèi)用率7.62%，同比+1.2pct；管理費(fèi)用1.17億元，同比-2.91%，管理費(fèi)用率6.15%，同比+1pct；研發(fā)費(fèi)用0.898億元，同比-24.09%，研發(fā)費(fèi)用率4.71%，同比0.33pct。
　　24Q2業(yè)績(jī)：實(shí)現(xiàn)營(yíng)收9.27億元，同比-19.96%;歸母凈利1.33億元，同比-36.3%，扣非凈利1.19億元，同比-41.79%。24Q2公司實(shí)現(xiàn)毛利率35.68%，同比-4.61pct；歸母凈利率14.39%，同比-3.69pct。
　　分業(yè)務(wù)拆分：24H1撲克牌收入為4.91億元，同比-4.72%，占營(yíng)收比例25.73%；游戲收入為5.13億元，同比-27.28%，占營(yíng)收比例26.9%；數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)收入為8.785億元，同比-20.29%，占營(yíng)收比例46.03%。24H1境內(nèi)業(yè)務(wù)收入18.05億元，同比-23.48%，占營(yíng)收比例91.43%；24H1境外業(yè)務(wù)收入1.03億元，同比+148.82%，占營(yíng)收比例8.57%
　　點(diǎn)評(píng)：
　　24H1游戲業(yè)務(wù)及數(shù)字營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)收入減少導(dǎo)致上半年?duì)I收降低，看好捕魚(yú)品類(lèi)游戲長(zhǎng)期穩(wěn)定性。國(guó)內(nèi)游戲產(chǎn)品《捕魚(yú)炸翻天》、《指尖捕魚(yú)》和《姚記捕魚(yú)3D版》等玩家粘性較強(qiáng)；海外游戲產(chǎn)品有《BingoJourney》《Bingo Wild》《黃金捕魚(yú)場(chǎng)》等。姚記游戲業(yè)務(wù)子公司上海成蹊信息科技24H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.41億元，凈利潤(rùn)2.11億元。對(duì)比來(lái)看，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.5億元，凈利潤(rùn)3.32億元，22H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)分別為5.22億和8426萬(wàn)元，24H1由于游戲產(chǎn)品周期原因?qū)е率杖胂陆怠４篝~(yú)競(jìng)技子公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7210萬(wàn)元，凈利潤(rùn)175.5萬(wàn)元。公司通過(guò)以用戶行為為導(dǎo)向的精細(xì)化市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)和運(yùn)營(yíng)體系、收集游戲運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)并進(jìn)行精準(zhǔn)分析和比對(duì)，優(yōu)化營(yíng)銷(xiāo)渠道實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)市場(chǎng)投放，隨著新游戲的產(chǎn)品上線，有望提高公司未來(lái)利潤(rùn)率表現(xiàn)。
　　募投項(xiàng)目積極推進(jìn)中，24H1累計(jì)投入金額達(dá)到1.56億元。公司現(xiàn)有撲克牌產(chǎn)能7.56億副，2021年產(chǎn)量9.74億副，已處于超負(fù)荷生產(chǎn)狀態(tài)，而2022年公司撲克牌銷(xiāo)量實(shí)現(xiàn)10.4億副，受限于現(xiàn)有生產(chǎn)作業(yè)面積、設(shè)備數(shù)量、人工等因素，撲克牌的年產(chǎn)能力僅能勉強(qiáng)滿足公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)需求，2023年公司擬發(fā)行可轉(zhuǎn)債擬募集資金總額不超過(guò)58,312.73萬(wàn)元用于年產(chǎn)6億副撲克牌生產(chǎn)基地的建設(shè)，有望突破撲克牌產(chǎn)能瓶頸、打開(kāi)收入空間。截至2024年上半年，公司已募集資金凈額實(shí)現(xiàn)5.75億元，募投項(xiàng)目累計(jì)投入金額1.56億元，撲克牌募投項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)中，有望給公司帶來(lái)長(zhǎng)期收入貢獻(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)：24H1姚記科技游戲業(yè)務(wù)受到產(chǎn)品周期影響導(dǎo)致收入下滑，我們看好公司在捕魚(yú)類(lèi)游戲項(xiàng)目上的穩(wěn)定表現(xiàn)。撲克牌業(yè)務(wù)隨著募投項(xiàng)目的推進(jìn)有望打開(kāi)產(chǎn)能瓶頸。根據(jù)iFind一致預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司營(yíng)業(yè)收入有望保持增長(zhǎng)，24-26年?duì)I業(yè)收入分別為48.43/53.55/58.59億元，同比增長(zhǎng)12.45%/10.56%/9.41%，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤(rùn)分別為6.95/7.99/8.7億元，同比分別增長(zhǎng)23.56%/14.9%/8.9%。截至2024年8月22日，分別對(duì)應(yīng)11xPE/9.6xPE/8.8xPE，建議關(guān)注。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：游戲流水不及預(yù)期、游戲行業(yè)版號(hào)影響等