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事件：諾泰生物發(fā)布2024年中報(bào)。公司2024 H1實(shí)現(xiàn)收入8.31億元（同比+107.47%），歸母凈利潤(rùn)2.27億元（同比+442.77%），扣非歸母凈利潤(rùn)2.29億元（同比+433.45%）。2024年Q2實(shí)現(xiàn)收入4.76億元（同比+146.82%），歸母凈利潤(rùn)1.61億元（同比+671.78%），扣非歸母凈利潤(rùn)1.64億元（同比+735.89%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　盈利能力大幅提升，研發(fā)投入拉升費(fèi)用率。利潤(rùn)率方面，2024 H1公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率67.32%（+9.73pp），歸母凈利率27.32%（+16.88pp），扣非歸母凈利率27.59%（+16.86pp），公司產(chǎn)品需求高漲帶動(dòng)收入增長(zhǎng)、高毛利產(chǎn)品占比持續(xù)提升、規(guī)模效應(yīng)等三大因素驅(qū)動(dòng)盈利能力大幅提升；費(fèi)用率方面，2024 H1期間費(fèi)用率為33.31%(+5.64pp)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為3.45%(+0.28pp)/ 15.71%(-1.88pp)/13.53%(+8.85pp)/ 0.61%(-1.62pp)，公司持續(xù)加大研發(fā)投入，拉升費(fèi)用率水平。
　　自主選擇、定制類產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2024H1，自主選擇產(chǎn)品業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入5.45億元（+119.76%），毛利率70.85%；其中原料藥及中間體收入3.77億元、毛利率77.36%，制劑收入1.68億元，毛利率56.19%。定制類及技術(shù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入2.86億元（+88.16%），毛利率60.75%；其中CDMO/CMO收入2.81億元、毛利率60.11%；技術(shù)轉(zhuǎn)讓服務(wù)收入0.05億元、毛利率96.02%。公司聚焦多肽領(lǐng)域，快速響應(yīng)市場(chǎng)需求，自主業(yè)務(wù)與定制業(yè)務(wù)協(xié)同，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。
　　保持“時(shí)間+技術(shù)”領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，原料藥、制劑競(jìng)爭(zhēng)力持續(xù)增強(qiáng)。公司技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯：2024年上半年，在原料藥方面，醋酸西曲瑞克、依帕司他、阿戈美拉汀原料藥獲中國(guó)上市許可，司美格魯肽等多個(gè)藥物單批次產(chǎn)量超過10公斤；在制劑方面，公司預(yù)計(jì)有望年內(nèi)實(shí)現(xiàn)奧司他韋劑型全覆蓋，抗病毒藥物領(lǐng)域核心競(jìng)爭(zhēng)力有望進(jìn)一步增強(qiáng)。技術(shù)優(yōu)勢(shì)帶來時(shí)間優(yōu)勢(shì)：公司在2023年先后取得利拉魯肽、司美格魯肽原料藥的FDADMFFAL，2024年2月取得替爾泊肽原料藥的全球首家FDADMF。
　　產(chǎn)能有望快速增加，驅(qū)動(dòng)公司未來發(fā)展。公司產(chǎn)能布局豐富，有望逐步釋放：○1新建601多肽車間提前完成封頂，預(yù)計(jì)2024年底完成安裝調(diào)試，實(shí)現(xiàn)多肽產(chǎn)能5噸/年；○2新建602多肽車間預(yù)計(jì)2025年上半年完成建設(shè)、安裝及調(diào)試，將再釋放多肽產(chǎn)能5噸/年；○3啟動(dòng)多肽大規(guī)?；?、科技化升級(jí)項(xiàng)目，新增更大噸位數(shù)多肽優(yōu)質(zhì)產(chǎn)能；○4新制劑工廠口服固體制劑車間硬膠囊劑生產(chǎn)線于今年7月通過藥品GMP符合性檢查，實(shí)現(xiàn)磷酸奧司他韋膠囊等制劑品種45億粒的年產(chǎn)能；○5新制劑工廠建設(shè)項(xiàng)目二期啟動(dòng)，將提升公司注射劑及凍干粉針劑生產(chǎn)能力；○6前瞻性布局和發(fā)展寡核苷酸產(chǎn)能，項(xiàng)目推進(jìn)順利，705車間完成封頂。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入為16.91/23.14/31.17億元，同比增長(zhǎng)63.6%/36.9%/34.7%；歸母凈利潤(rùn)分別為4.17/5.60/7.52億元，同比增長(zhǎng)156.2%/34.0%/34.4%，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為32.7/24.4/18.2倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)投入及外包需求下降、政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。