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2024年上半年業(yè)績概況：公司收入同比增長10.94%至72.0億元(人民幣,同下)，受益於所有業(yè)務(wù)的增長，尤其是新品牌於內(nèi)地業(yè)務(wù)的發(fā)展。鞋類增長14.3%,服裝類增長4.3%。毛利率增加3.1pct到46.0%;主要受益於DTC業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的增加（其毛利率較高）。SG&A費(fèi)用率增加了1.7 pct至34.6%,因?yàn)閺V告及推廣費(fèi)用和其他費(fèi)用分別增加11.8%及22.6% (其比率分別提升0.1pct和1.3pct到13.3%和12.3%)。經(jīng)營利潤和歸母淨(jìng)利潤同比增長10.9%及13.0%至到10.9及7.5億元,歸母淨(jìng)利潤率達(dá)10.4%；業(yè)績符合預(yù)期。集團(tuán)宣佈派發(fā)中期股息每股15.6港仙，派息率為50%。經(jīng)營現(xiàn)金流同比增長211.6%到8.3億元。資產(chǎn)負(fù)債狀況維持穩(wěn)健,持有淨(jìng)現(xiàn)金14.1億元。
　　特步主品牌維持穩(wěn)定增長：特步主品牌收入增長6.6%至58億元,受益於線上管道的良好表現(xiàn)（同比增長20%+，占比達(dá)30%+）。特步兒童增長約18%。毛利率輕增加0.8pct至43.9%。經(jīng)營利潤增長7.6%到11.9億元。特步品牌和特步兒童門店數(shù)分別淨(jìng)增加7家和3家到6578家(9代店的占比提升到65%)和1706家。今年會(huì)繼續(xù)關(guān)小店，開大店；預(yù)計(jì)全年門店數(shù)會(huì)持平/略有增加。特步跑步俱樂部數(shù)達(dá)67家，會(huì)員數(shù)超過2.1百萬名。據(jù)瞭解，7-8月份流水的表現(xiàn)與6月份相若；估計(jì)線下有微增長，而線上有20%的增長。
　　時(shí)尚運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)會(huì)在內(nèi)地錄得86%的增長: K-Swiss&Palladium的收入增長9.7%到8.2億元;主要受益於中國內(nèi)地的強(qiáng)勁增長（+86%）。毛利率增加11.4pct至53.4%（受益於內(nèi)地DTC較高毛利率業(yè)務(wù)的推動(dòng)）。期內(nèi)虧損為-99百萬元。KSwiss&Palladium分別在亞太地區(qū)擁有105家(+4家)和114家自營門店(+20家)。集團(tuán)於5月份已宣佈策略性剝離K-Swiss&Palladium，並專注於跑步領(lǐng)域。特別股東大會(huì)將于8月23日舉行。如果獲得股東通過，集團(tuán)將派發(fā)特別股息每股0.447港元。
　　專業(yè)運(yùn)動(dòng)業(yè)務(wù)增長72%: Saucony&Merrell的收入維持快速增長(+72.2%)到5.9億元，其中電商、零售和批發(fā)分別增長62%、70%及136%；同店增長達(dá)雙位數(shù)（估計(jì)>30%）。毛利率提升14.8pct到56.8%，受收購索康尼以及邁樂合資公司的全部權(quán)益，使得集團(tuán)取得全額毛利率。期內(nèi)利潤增長65.8%到32百萬元。Saucony在內(nèi)地的自營門店數(shù)為128家(+18家)。由於Saucony&Merrell還有一個(gè)不錯(cuò)的增長，預(yù)計(jì)全年增長能達(dá)50%。新品牌潛在的經(jīng)營利潤率預(yù)計(jì)可達(dá)20-25%。復(fù)古和通勤的產(chǎn)品預(yù)計(jì)會(huì)在2025年推出。
　　目標(biāo)價(jià)6.35港元，維持買入評(píng)級(jí)：2024年上半年業(yè)績符合預(yù)期。集團(tuán)將會(huì)持續(xù)聚焦跑步領(lǐng)域，堅(jiān)持中國跑步第一品牌的發(fā)展方向。預(yù)計(jì)集團(tuán)全年的收入增長為單位數(shù)，利潤增長相信會(huì)快於收入增長。由於集團(tuán)擁有良好的特步主品牌和產(chǎn)品，同時(shí)推進(jìn)新品牌的培育以完善品牌矩陣去推動(dòng)長遠(yuǎn)增長動(dòng)力;我們繼續(xù)看好集團(tuán)的長期發(fā)展。維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)為6.35港元，相當(dāng)於預(yù)測(cè)2024年每股盈利的12倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)的競爭、宏觀經(jīng)濟(jì)的風(fēng)險(xiǎn)