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投資要點(diǎn)
　　事件：公司2024H1營(yíng)業(yè)收入219.6億元，同減15.9%，歸母凈利潤(rùn)12.4億元，同減35.6%，毛利率15.8%，同增1.3pct，歸母凈利率5.6%，同減1.7pct；其中2024Q2營(yíng)業(yè)收入123.6億元，同環(huán)比-13.4%/+28.8%，歸母凈利潤(rùn)6.6億元，同環(huán)比-34.2%/+14.1%，毛利率14.3%，同環(huán)比+0.9pct/-3.5pct，歸母凈利率5.3%，同環(huán)比-1.7pct/-0.7pct。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　美國(guó)占比支撐組件盈利、2024Q3出貨環(huán)比提升。2024H1組件銷量達(dá)14.5GW，考慮利潤(rùn)優(yōu)先、主動(dòng)調(diào)整出貨量。其中2024Q2出貨約8GW，同環(huán)比-2%/+27%；組件出貨中北美占比提升至25%+（約2GW+，貢獻(xiàn)主要利潤(rùn)）。展望2024Q3預(yù)計(jì)組件出貨約9GW-9.5GW，美國(guó)持續(xù)出貨、保持25-30美分售價(jià)支撐盈利；預(yù)計(jì)全年出貨32GW-36GW（前值35GW-40GW），保持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)。
　　儲(chǔ)能訂單持續(xù)提升、上調(diào)全年出貨目標(biāo)。2024H1公司儲(chǔ)能銷售2.6GWh，其中2024Q2儲(chǔ)能交付約1.5GWh，環(huán)增36%。截止6月30日，公司擁有儲(chǔ)能訂單（含長(zhǎng)期服務(wù)）26億美元（較2024Q1末環(huán)增1億），訂單儲(chǔ)備約66GWh（較2024Q1末環(huán)增10GWh），新項(xiàng)目含南澳Epic Energy公司獨(dú)儲(chǔ)項(xiàng)目220MWh(DC)儲(chǔ)能系統(tǒng)方案；加拿大Nova Scotia Power150兆瓦/705兆瓦時(shí)（DC）儲(chǔ)能項(xiàng)目合同；黑石集團(tuán)Aypa Power的Bypass項(xiàng)目供498兆瓦時(shí)（DC)獨(dú)儲(chǔ)系統(tǒng)等。預(yù)計(jì)2024Q3儲(chǔ)能交付將達(dá)1.4GWh1.7GWh，上調(diào)2024年大儲(chǔ)出貨至6.5GWh-7GWh（前值6GWh-6.5GWh），較2023年增長(zhǎng)約500%+，2025年有望超預(yù)期高增。截至2024H1末，大儲(chǔ)在歐美、亞太已累計(jì)交付5GWh+，出貨持續(xù)增長(zhǎng)；戶儲(chǔ)拓展北美、歐洲、日本等經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)，有望貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　在手現(xiàn)金充足、經(jīng)營(yíng)保持穩(wěn)健。截至2024H1末，公司貨幣資金129.6億元（環(huán)減57.5億元），獲得授信額度約404億元，實(shí)際使用約149億元，用信率僅37%；2024Q2經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入23億元，環(huán)比轉(zhuǎn)正/同增56.8%；2024Q2末存貨84.7億元，較2024Q1末環(huán)減13.4%；2024Q2費(fèi)用率5.8%，同環(huán)比+2.5pct/-3.8pct；資產(chǎn)減值4.1億元，信用減值0.16億元；基于2024H1業(yè)績(jī)趨勢(shì)，公司判斷下半年業(yè)績(jī)會(huì)好于上半年。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：基于公司儲(chǔ)能出貨高增，我們維持公司盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤(rùn)38/51/64億元，同增31%/35%/24%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE為10/7/6倍；基于公司光儲(chǔ)領(lǐng)先地位，我們給予公司2024年15xPE，目標(biāo)價(jià)15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)加劇，政策不及預(yù)期，匯率變動(dòng)等。