>> 銀河證券-中國廣核(003816)2024年中報點評：24H1業(yè)績穩(wěn)健，長期成長性值得期待-240822
| 上傳日期： |
2024/8/23 |
大小： |
1612KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
銀河證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
陶貽功,梁悠南 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
事件:公司發(fā)布2024年中報，上半年實現(xiàn)營收393.77億元，同比+0.26%，實現(xiàn)歸母凈利71.09億元(扣非69.60億元),同比+2.1696(扣非同比+0.10%)。24Q2單季度實現(xiàn)營收201.95億元，同比-3.77%，實現(xiàn)歸母凈利35.05億元(扣非34.77億元)，同比+0.93% (扣非同比+0.14%)。
期間費用壓降明顯，資產(chǎn)負債率持續(xù)下降:24H1,公司ROE(加權(quán))為6.13%,同比-0.21pct。拆解來看，毛利率為38.56%，同比-4.15pct;期間費用率10.11%，同比-2.12pct,主要得益于研發(fā)費用率和財務(wù)費用率的壓降，降幗分別為0.94pct和1.16pct毛利率和期間費用率雙重作用下，公司24H1凈利潤率為27.55%，同比-0.23pct。此外，杠桿率的下降也對ROE表現(xiàn)存在一定不利影響，截至24H1末，公司資產(chǎn)負債率為59.82%，首次低于60%，維持自2017年以來的下降趨勢?，F(xiàn)金流方面，24H1,公司實現(xiàn)經(jīng)營性凈現(xiàn)金流127.89億元，同比-18%，主要系應(yīng)付票據(jù)到期償還所致。
上網(wǎng)電最&電價同比小幅下降，但度電凈利潤基本持平:一方面,公司子公司上半年實現(xiàn)發(fā)電量878.42億千瓦時，同比-0.21%;另一方面，電力市場整體交易價格下降導致公司上網(wǎng)電價同比-1.60%或6厘錢/kWh,使得24H1公司發(fā)電收入同比-1.78%至303.74億元。24H1公司發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率48.73%，同比-4.51pct,或由于收入下降但折舊成本上升所致。盡管毛利率有所下滑，但得益于對費用的有效管控，公司實現(xiàn)度電凈利潤0.104元/kWh，同比下降3厘錢/kWh (未包括嶺東核電站數(shù)據(jù))，低于電價絕對降幅。
24H1發(fā)電品基本維穩(wěn)，24H2同比表現(xiàn)有望改善: 24H1,公司實現(xiàn)發(fā)電量1133.78億千瓦時(含聯(lián)營企業(yè))，同比增長0.08%。其中，臺山核電站發(fā)電量為106.79億千瓦時,同比大增36.12%,主要由于臺山1號機組于2023年11月恢復并網(wǎng)，貢獻增量;防城港核電站發(fā)電量130.93億千瓦時，同比增長9.09%，主要得益于防城港3號機組、4號機組分別于2023年3月25日、2024年5月25日投入商業(yè)運營。在此背景下，由于公司24H1換料大修天數(shù)為523天，高于23年同期的413天，因此，上半年發(fā)電量整體基本持平。展望下半年，-方面，防城港4號機組帶來的增量有望得到更好體現(xiàn);另一方面，公司計劃于24H2開展8個換料大修，低于23H2的12個;基于此，我們預計公司24H2發(fā)電量同比表現(xiàn)有望改善。
短期機組投產(chǎn)帶來業(yè)纜彈性，項目儲備豐富奠定長期成長性:截至2024/6/30，公司管理28臺在運機組，裝機容量3175.6萬千瓦; 10臺在建機組(含控股股東委托管理的6臺)，合計裝機容量1205.8萬千瓦。此外，國常會于2024年8月19日新核準5個核電項目/11臺機組,其中歸屬于公司的包括3個項目/6臺機組。綜上所述，目前公司在建+核準的核電機組裝機容量提升至1940.6萬千瓦，占在運裝機容量的61%，長期成長性突出。而從項目建設(shè)進度來看，預計惠州1號機組于25年投運，惠州2號、蒼南1號機組于26年投運，考慮到集團承諾在核電機組開工建設(shè)后五年內(nèi)注入上市公司，我們認為公司短期業(yè)績同樣值得期待。
投資建議:預計公司2024-2026年將分別實現(xiàn)歸母凈利潤113.32、123.70.134.07億元，對應(yīng)PE為21.79x、19.96x、18.42x，維持推薦評級。
風險提示:新項目建設(shè)進度&投產(chǎn)節(jié)奏不及預期的風險;電價下行風險。
|
|
