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上半年業(yè)績顯著恢復(fù)。公司發(fā)布2024年中報(bào)，24H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入420.64億元，YOY+69.63%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.97億元，YOY+83.53%。單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入244.57億元，YOY+58.49%，QOQ+38.91%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.91億元，YOY+129.01%，QOQ-5.19%。其中由于Q2存貨大量增加導(dǎo)致24H1資產(chǎn)減值損失達(dá)到3.02億元，與往年相比較高（23H1為1.68億，22H1為2.10億），影響了一部分表觀利潤。
　　海外業(yè)務(wù)進(jìn)展迅速。分地區(qū)來看，上半年公司實(shí)現(xiàn)海外地區(qū)銷售收入122.64億元，YOY+171.54%，遠(yuǎn)超過往幾年同期水平。公司有望抓住此輪AI算力建設(shè)機(jī)遇，進(jìn)一步提升自己海外的品牌影響力和市占率。
　　毛利率有所承壓，費(fèi)用管控穩(wěn)健。24H1的毛利率為7.74%，YOY-3.66pct，毛利率明顯下滑或主要系互聯(lián)網(wǎng)大客戶出貨占比較多，后續(xù)隨著政企和運(yùn)營商客戶出貨占比提高，毛利率有望回升；銷售、管理、財(cái)務(wù)、研發(fā)費(fèi)用率同比變動(dòng)-1.08、-0.87、+0.34、-2.48pct，整體費(fèi)用管控效果明顯。
　　合同負(fù)債與存貨高企，下游AI算力需求旺盛。截至24H1，公司合同負(fù)債達(dá)到77億元，相比23年底的19億元增加58億元，表明下游客戶通過預(yù)付款鎖定服務(wù)器貨源，AI算力需求旺盛。同時(shí)公司也積極備貨以應(yīng)對(duì)旺盛需求，截至24H1公司存貨達(dá)到319億元，相比23年底的191億元增加128億元。
　　公司服務(wù)器與存儲(chǔ)產(chǎn)品市占率穩(wěn)居世界前列，充分受益AIGC浪潮。根據(jù)公司財(cái)報(bào)引用IDC數(shù)據(jù)，2024Q1，公司的服務(wù)器市占率全球第二，中國第一；2024Q1，存儲(chǔ)裝機(jī)容量全球前三、中國第一；2023年，液冷服務(wù)器市占率中國第一；2023年，邊緣服務(wù)器中國第一。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入757.96/864.81/978.31億元，同比增長15.08%/14.10%/13.12%，歸母凈利潤21.38/25.49/30.41億元，同比增長19.93%/19.23%/19.31%，EPS為1.45/1.73/2.07元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前價(jià)格的PE為22/18/15倍。維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；中美科技摩擦導(dǎo)致的供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；下游客戶IT支出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。