>> 浙商證券-2024年1-7月工業(yè)企業(yè)盈利數(shù)據(jù)的背后：有效需求是工業(yè)利潤能否企穩(wěn)的關鍵-240827
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
李超,潘高遠 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
2024年1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤平穩(wěn)增長，較前值略有回升。我們認為，工業(yè)企業(yè)利潤能否企穩(wěn)的關鍵在于有效需求，當前以價換量特征仍然明顯，供給快于需求使得工業(yè)企業(yè)庫存繼續(xù)被動沖高。在內需方面，大規(guī)模設備更新、消費品以舊換新政策有助于繼續(xù)支撐需求，邊際上，8月新增專項債發(fā)行提速，主要用于市政建設和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎設施、社會事業(yè)、交通基礎設施、保障性安居工程等重點領域建設，若未來形成實物工作量有望支撐相關工業(yè)產(chǎn)品需求。
工業(yè)以價換量仍是主要特征，利潤增速能否企穩(wěn)有效需求是關鍵
2024年1-7月工業(yè)企業(yè)利潤同比增長3.6%，較前值3.5%有所回升。其中7月份當月，規(guī)上工業(yè)企業(yè)利潤同比增長4.1%，增速比6月份加快0.5個百分點。我們認為，以價換量是當前工業(yè)企業(yè)經(jīng)營的主要特征。從量價利潤率三要素模型來看，價格是主要拖累項，量是主要拉動項，工業(yè)企業(yè)營收利潤率略好于去年同期水平。
從營收利潤率的角度來看，2024年1-7月規(guī)上工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入利潤率為5.40%，較1-6月基本持平.微幅高于去年同期，營收利潤率逐步回升也較符合季節(jié)性特征。據(jù)我們測算，7月當月工業(yè)營收利潤率為5.34%，分行業(yè)來看，6月當月制造業(yè)營收利潤率約為4.27%較前值有所回落，相較采礦業(yè)、電力、熱力、燃氣及水生產(chǎn)和供應業(yè)仍然偏低。
從價格的角度來看，7月份PPI較上月平穩(wěn)，但工業(yè)品價格對企業(yè)利潤仍有一定拖累作用。2024年7月份，全國工業(yè)生產(chǎn)者出廠價格同比下降0.8%，環(huán)比下降0.2%，降幅均與上月相同。
我們認為，有效需求是當前工業(yè)企業(yè)利潤增速能否企穩(wěn)的關鍵，大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新政策有助于釋放市場空間，邊際上看，8月專項債加快發(fā)行會否帶來實物工作量是進一步提升有效需求的重要變量。
高技術制造業(yè)利潤高增亮眼，裝備制造業(yè)利潤挑大梁
高技術制造業(yè)利潤保持高速增長，成為工業(yè)企業(yè)利潤增長的重要引擎。1-7月份，高技術制造業(yè)利潤同比增長12.8%，拉動規(guī)上工業(yè)利潤增長2.1個百分點，對規(guī)上工業(yè)利潤增長的貢獻率近六成，引領作用明顯。其中，鋰離子電池制造、半導體器件專用設備制造、智能消費設備制造等行業(yè)利潤保持較快增長。
1-7月份，裝備制造業(yè)利潤同比增長6.1%，保持穩(wěn)定增長，為規(guī)上工業(yè)利潤恢復提供重要支撐。從占比看，裝備制造業(yè)利潤占規(guī)上工業(yè)的比重為35.1%，同比提高0.8個百分點。制造業(yè)高端化、智能化、綠色化深入推進，新質生產(chǎn)力培育壯大，大規(guī)模設備更新政策持續(xù)發(fā)力，對裝備制造業(yè)需求及利潤有積極支撐。
出口性價比紅利支撐消費品出口向好，以及擴內需促消費政策深入實施帶動內需消費平穩(wěn)修復，同時在去年同期低基數(shù)作用下，消費品制造業(yè)利潤增速保持較高讀數(shù)。1-7月份，消費品制造業(yè)利潤同比增長10.2%，其中造紙、化纖、農(nóng)副食品、紡織、印刷、文教工美、酒飲料茶、家具行業(yè)行業(yè)表現(xiàn)積極。
庫存繼續(xù)被動沖高，專項債能否加快形成實物工作量是重要變量
2024年7月末規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品存貨同比增長5.2%，較前值4.7%再次沖高，供給快于需求被動壘庫較為明顯，庫銷比仍維持高位有所體現(xiàn)。我們認為，由于工業(yè)穩(wěn)增長供給先行，但需求端如消費、地產(chǎn)投資等仍有較大恢復空間，使得庫存被動沖高。
我們繼續(xù)提示，當前庫存周期呈現(xiàn)平坦化、跳躍化的新形態(tài)，若需求端政策能夠及時落地發(fā)力則庫存有望回落（如專項債加快發(fā)行并能盡快形成實物工作量），反之若需求不足而供給繼續(xù)發(fā)力則庫存或將繼續(xù)被動沖高。
從庫存結構上看，當前庫存分位數(shù)較低的行業(yè)去庫相對徹底，若需求發(fā)力則行業(yè)利潤增速的彈性較大。
截至最新分行業(yè)庫存數(shù)據(jù)（6月），醫(yī)藥制造業(yè)、有色金屬礦采選業(yè)實際庫存分位數(shù)低于10%，文教、工美、體育和娛樂用品制造業(yè)、皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)、專用設備制造業(yè)和儀器儀表制造業(yè)的實際庫存分位數(shù)低于20%，木材加工及木、竹、藤、棕、草制品業(yè)和化學原料及化學制品制造業(yè)則低于30%。根據(jù)我們前期報告《如何看待蛻變中的庫存周期——中國庫存周期的新形態(tài)與新思考》中構建的MPI工業(yè)庫存前瞻指數(shù)對2024年庫存周期的預測來看，2024年內或總體呈現(xiàn)振蕩補庫趨勢，補庫斜率呈現(xiàn)平坦化特征，較難有超預期的強度表現(xiàn)。同時庫存周期也伴隨著庫存階段的跳躍化新形態(tài)：若需求持續(xù)滯后于供給，則主動補庫將向被動補庫切換，若需求及時跟進且供給側政策退坡，則主動補庫或跨躍至被動去庫，若需求未及時跟進且供給退坡，則主動補庫或跨躍至主動去庫。
在工業(yè)企業(yè)利潤增速平穩(wěn)，且?guī)齑嬷芷谄教够臅r期，我們繼續(xù)提示應淡化相關工業(yè)總量指標，關注工業(yè)企業(yè)的結構性機會。大規(guī)模設備更新、出口性價比紅利、消費品以舊換新、專項債加快發(fā)行實物工作量落地或是結構性線索。
風險提示
經(jīng)濟修復動能不足，政策落地不及預期
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