>> 浙商證券-東方甄選(01797.HK)FY2024點(diǎn)評報告：盈利能力短期承壓，俞老師回歸一線賦能甄選-240826
| 上傳日期： |
2024/8/27 |
大小： |
982KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
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作者： |
馬莉,段聯(lián) |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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發(fā)力自營品、多矩陣號拓展，F(xiàn)Y2024收入快速增長
東方甄選FY2024直播電商收入65億元，同比+68.1%；FY24H1/H2直播電商收入分別為24/41億元，同比+36.6%/+94.5%；FY24H1/H2直播電商GMV為57/86億元，同比+18.8%/+65.4%。
東方甄選分渠道看：1） FY2024抖音上已付訂單數(shù)為181.1百萬單，同比+32.9%，F(xiàn)Y24H1/H2分別為59.6/121.5百萬單，分別同比-15.1%/+83.8%，下半財年抖音渠道環(huán)比大幅改善來自于與輝同行的貢獻(xiàn)（我們估計(jì)FY24H2與輝同行GMV為20億+，在合計(jì)GMV中占比超過20%）。2）APP：根據(jù)公司公告，F(xiàn)Y2024 APP的GMV占比為8.4%，據(jù)此計(jì)算APP的GMV約為12億元。
東方甄選分代銷和自營看：根據(jù)公司公告，伴隨自營品SKU的擴(kuò)充（從FY2023的120個增加至FY2024的488個）、自營品品牌日推廣活動的開展，自營品GMV占比從30%提升至FY2024的40%，據(jù)此計(jì)算FY2024自營品GMV為57億元，同比+91%，自營品呈現(xiàn)高速增長。
受自營品打折活動影響，盈利能力短期承壓
東方甄選FY2024直播電商毛利率為25.9%，F(xiàn)Y24H1/H2分別為32.9%和21.8%，毛利率環(huán)比下降主要是受到自營品打折影響。根據(jù)東方甄選官方微信，近期自營品品牌日活動頻率有所下降、折扣力度上收，預(yù)計(jì)FY2025自營品毛利率有望改善。
根據(jù)東方甄選公告，東方甄選FY2024直播電商經(jīng)調(diào)利潤為7.1億元，估計(jì)FY24H1為3.95億元，F(xiàn)Y24H2為3.15億元，對應(yīng)GMV利潤率分別為7%、4%。FY24H2拆解來看，其中與輝同行利潤1.4億元，東方甄選代銷及自營利潤為1.75億元，若假設(shè)FY24H2東方甄選代銷利潤率為7%（參考FY24H1水平），倒推出來FY24H2東方甄選自營品利潤在盈虧平衡附近。
東方甄選后續(xù)強(qiáng)化渠道端合作，觸及更多消費(fèi)群體
1）線上：采取多平臺、多矩陣的策略，密切和抖音合作，新發(fā)展服飾號、生鮮號等垂類矩陣號，滿足消費(fèi)者細(xì)分需求；參考交個朋友目前垂類矩陣號30+，矩陣號對整體GMV產(chǎn)生較大貢獻(xiàn)（交個朋友23年抖音主號GMV34億元，全網(wǎng)GMV120億元，主號占比僅28%）。
2）線下：25財年開始與新東方線下網(wǎng)點(diǎn)合作（目前1000+網(wǎng)點(diǎn)），復(fù)用新東方的線下渠道、新東方品牌認(rèn)可度，觸及更多消費(fèi)群體。根據(jù)公告，東方甄選與新東方簽訂的框架協(xié)議，預(yù)計(jì)25財年與新東方自營品合作規(guī)模為1億元。
俞老師聚焦和重視東方甄選，進(jìn)一步賦能與激活發(fā)展動力
在FY2024期間，俞老師開始擔(dān)任東方甄選CEO?！芭c輝同行”剝離后，俞老師將資源和精力聚焦于東方甄選，回歸管理一線。近期，作家押沙龍、公益人陳行甲、作家張嘉佳等接連做客東方甄選，豐富直播內(nèi)容吸引觀眾；東方甄選與新東方網(wǎng)點(diǎn)合作銷售自營品，拓展銷售渠道；俞老師與主播團(tuán)隊(duì)進(jìn)行團(tuán)建，提升團(tuán)隊(duì)士氣；其背后都是俞老師的進(jìn)一步賦能，有望激活新的發(fā)展動力。
盈利預(yù)測與估值
展望FY2025及未來，“與輝同行”直播間剝離后，聚焦自營品、探索全渠道&多矩陣號模式，東方甄選GMV穩(wěn)定性得到提高；雖然自營品在擴(kuò)規(guī)模階段影響利潤率水平，伴隨消費(fèi)粘性的增強(qiáng)、渠道鋪設(shè)逐漸完成，利潤率或逐漸改善。
綜上，我們預(yù)計(jì)東方甄選FY2024-FY2026凈利潤分別為0.86/4.54/6.54億元，對應(yīng)PE分別為126.53x/23.97x/16.67x；經(jīng)調(diào)整凈利潤（剔除股權(quán)激勵費(fèi)用和加回與輝同行剝離費(fèi)用）為3.91/5.20/6.54億元，對應(yīng)PE分別為27.82x/20.92x/16.65x，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
數(shù)據(jù)偏差風(fēng)險；行業(yè)競爭加??；新業(yè)務(wù)開展不及預(yù)期。
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