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公司發(fā)布2024年中報(bào)，實(shí)現(xiàn)營收103.80億元，同比增12.37%；歸母凈利潤9.25億元，同比增64.95%；扣非歸母凈利潤9.28億元，同比增85.88%。其中24Q2單季度營收53.35億元，同比增9.96%，環(huán)比增5.75%；歸母凈利潤4.84億元，同比增39.49%，環(huán)比增9.80%；扣非歸母凈利潤5.01億元，同比增56.82%，環(huán)比增17.03%，業(yè)績符合此前預(yù)告。
　　投資要點(diǎn)
　　輪胎高景氣延續(xù)，Q2業(yè)績環(huán)比繼續(xù)增長
　　24年以來輪胎行業(yè)高景氣延續(xù)，據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)24H1中國橡膠輪胎累計(jì)出口量為451萬噸，同比增長5.3%，同期公司輪胎銷量3990萬條，同比增10.9%。單季度看，24Q2輪胎銷量2092萬條，同比增8.6%，環(huán)比增10.2%；Q2輪胎均價(jià)為251.6元/條，同比增0.83%，環(huán)比降4.17%，主要是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)差異所致。原材料方面，Q2公司天然橡膠、合成膠、炭黑、鋼絲簾線四項(xiàng)主要原材料綜合采購成本同比增14.88%，環(huán)比增7.25%。受原材料上漲影響，Q2公司毛利率22.06%，環(huán)比降1.37pct；銷售凈利率9.08%，環(huán)比增0.34pct，預(yù)計(jì)主要系Q2財(cái)務(wù)費(fèi)用減少所致。24H1公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額8.3億元，同比增716.58%，主要系銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加所致。24H1公司存貨周轉(zhuǎn)率1.62、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.58，同比均有所下降。
　　加碼塞爾維亞，強(qiáng)化公司未來成長
　　2024年塞爾維亞工廠一期卡車胎、乘用車胎已進(jìn)入產(chǎn)能釋放階段，上半年實(shí)現(xiàn)收入4.77億元，超過23年全年。此外公司24年8月公告擬投資約46億元在塞爾維亞擴(kuò)建110萬套輪胎，預(yù)計(jì)該項(xiàng)目營收20億元，凈利潤8.8億元，項(xiàng)目利潤率高達(dá)44%。隨著塞爾維亞產(chǎn)能逐步釋放，有望成為公司未來業(yè)績?cè)鲩L的新引擎。上半年公司配套持續(xù)突破，國內(nèi)獲得13個(gè)商用車胎、21個(gè)乘用車胎項(xiàng)目，此外海外共有16個(gè)新項(xiàng)目獲得突破，包括德國大眾途觀、德國寶馬X3和2系等車型。我們認(rèn)為隨著公司配套結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，配套端盈利能力有望改善。我們認(rèn)為未來隨著塞爾維亞基地新產(chǎn)能放量疊加公司配套中高端化，公司盈利有望持續(xù)向好，未來值得期待。
　　盈利預(yù)測(cè)與估值
　　配套中高端化加塞爾維亞有望放量，預(yù)計(jì)公司24-26年歸母凈利潤為22.12/28.48/31.52億元，現(xiàn)價(jià)對(duì)應(yīng)PE為10.32/8.02/7.24倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　海運(yùn)費(fèi)及原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，貿(mào)易摩擦加劇，新產(chǎn)能釋放不及預(yù)期等。