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事件：昆侖能源發(fā)布2024年中期業(yè)績(jī)。1H24公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入929.22億元，同比增長(zhǎng)6.72%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)33.05億元，同比增加2.58%，符合我們的預(yù)期。公司宣布首次中期派息，擬分派0.1641元/股（0.1769港元/股）。
　　版圖持續(xù)開拓，銷氣量保持高增。2024上半年年公司天然氣總銷售量264.38億m3，同比增加10.55%，其中零售氣量163.02億m3，同比增長(zhǎng)10.25%。公司零售氣表現(xiàn)強(qiáng)勁，一方面公司優(yōu)勢(shì)經(jīng)營(yíng)區(qū)主要集中于我國(guó)中西部，在產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移浪潮背景下提升經(jīng)營(yíng)區(qū)內(nèi)獲客機(jī)遇，一方面公司持續(xù)推動(dòng)版圖擴(kuò)張，外延內(nèi)生并舉推動(dòng)氣量高增。1H24工商業(yè)用氣量同比高增16.8%至132.65億m3。上半年公司新增4個(gè)城燃控股項(xiàng)目，新增用戶44.89萬戶，其中居民、工商業(yè)分別為43.62、1.27萬戶。截至2024年上半年末，公司累計(jì)用戶數(shù)達(dá)1605.29萬戶。受天然氣終端銷售量提升帶動(dòng)，高毛差工商業(yè)銷氣高增影響，2024年上半年公司天然氣銷售收入達(dá)755.06億元，同比增長(zhǎng)9.6%。天然氣銷售稅前利潤(rùn)50.05億元，同比增長(zhǎng)2.4%。
　　加氣站業(yè)務(wù)調(diào)整導(dǎo)致購銷價(jià)差結(jié)構(gòu)性下滑。2024年6月公司向中國(guó)石油出售包括浙江新捷、昆侖永昌、港口能源在內(nèi)的加氣站投資及運(yùn)營(yíng)公司。受此影響，上半年公司加氣站零售氣量同比減少34.6%至9.47億m3。由于加氣站毛差相對(duì)較高，在加氣站銷氣占比同比下滑4pct至5.8%的情況下，2024年上半年公司天然氣銷售毛差為0.45元/m3，同比下降0.045元/m3。公司背靠中石油集團(tuán)，資源獲取能力強(qiáng)且成本波動(dòng)較小。展望未來，公司高毛差工商業(yè)占比持續(xù)提高，有望帶動(dòng)毛差底部回升。2024年上半年，工商銷氣量占公司零售氣量的81.4%，同比提升4.6個(gè)百分點(diǎn)。隨著銷氣結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，疊加全國(guó)范圍內(nèi)價(jià)格聯(lián)動(dòng)機(jī)制逐漸完善，公司天然氣銷售主業(yè)盈利能力有望持續(xù)提升。
　　接收站周轉(zhuǎn)率提升，LNG工廠扭虧為盈。公司目前擁有如東及唐山兩座LNG接收站，總接收能力達(dá)1300萬噸/年，并有300萬噸/年的福建LNG接收站在建。公司上半年LNG接收站平均負(fù)荷率達(dá)85.4%，同比提升3.6pct，其中LNG裝車量高增53.5%。公司15座LNG工廠平均負(fù)荷率為58.4%，同比提升19.5pct，并實(shí)現(xiàn)稅前利潤(rùn)0.35億元，歷史上首次扭虧。在加工與儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)負(fù)荷率雙雙增長(zhǎng)的背景下，2024年上半年，公司LNG加工與儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)稅前利潤(rùn)高增22.9%至16.48億元。公司計(jì)劃全年LNG接收站負(fù)荷率達(dá)90%，看好公司下半年持續(xù)提升LNG接收量，進(jìn)一步帶動(dòng)LNG加工及儲(chǔ)運(yùn)業(yè)務(wù)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)。公司天然氣經(jīng)營(yíng)區(qū)位潛力長(zhǎng)期將持續(xù)釋放，銷氣增速超越全國(guó)平均。LNG接收站運(yùn)營(yíng)保持高效，工廠歷史性首次轉(zhuǎn)盈，長(zhǎng)期有望持續(xù)增厚公司業(yè)績(jī)。我們維持公司2024-2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為69.86、74.90、80.17億元；對(duì)應(yīng)的EPS分別為0.81、0.87、0.93元/股。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為8.2、7.6、7.1倍。公司計(jì)劃至2025年分紅率逐步提升至45%，高分紅提高公司投資價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：天然氣采購成本上漲；下游天然氣需求不及預(yù)期。