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投資要點(diǎn)
　　事件：九毛九發(fā)布2024年中期業(yè)績，2024H1公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30.64億元，同比+6.4%；歸母凈利潤0.72億元，同比-67.5%，剔除股份支付后的經(jīng)調(diào)整凈利潤0.77億元，同比-68.9%。
　　需求疲軟，2024H1利潤率承壓。2024H1公司歸母凈利率2.4%，同比-5.36pct；剔除股份支付后凈利潤率2.52%，同比-6.09pct。拆解來看，員工成本影響最大，占比同比+4.26pct；其余成本費(fèi)用項(xiàng)占比影響依次為：使用權(quán)資產(chǎn)折舊/其他租金及相關(guān)開支/其他資產(chǎn)折攤/水電開支/交通差旅開支/廣告開支占比分別同比+1.46/-0.17/+0.79/+0.54/-0.14/+0.42pct。因外部環(huán)境疲軟，公司單店收入承壓，經(jīng)營杠桿致使利潤率下滑幅度較大，人員調(diào)整具有滯后性，因此影響較大。此外，物業(yè)、廠房設(shè)備以及使用權(quán)資產(chǎn)減值虧損3936萬元，去年同期僅326萬元。
　　多品牌表現(xiàn)穩(wěn)健，太二海外門店經(jīng)營亮眼。1）太二酸菜魚：太二酸菜魚2024H1收入22.48億元，同比+2.75%，店鋪經(jīng)營利潤率13.8%，同比-7.5pct。截至24H1門店614家（其中中國內(nèi)地592家、其他22家，較23H1凈增118家）。2024H1翻臺(tái)率3.8次（同比-0.5次，其中中國內(nèi)地3.7次、其他4.7次），中國內(nèi)地門店客單價(jià)66元（同比-9.6%），其他門店客單價(jià)163元（同比-5.23%）。單24Q2同店日均銷售額同比-18.1%，翻臺(tái)率/客單價(jià)分別為3.6次/69元。2）慫火鍋：慫火鍋2024H1收入4.31億元，同比+22.47%，店鋪經(jīng)營利潤率8.6%，同比-5.1pct。截至24H1門店73家（較23H1凈增30家）。2024H1年翻臺(tái)率2.9次（同比-1次），客單價(jià)110元（同比-9.1%）。單24Q2同店日均銷售額同比-36.6%，翻臺(tái)率/客單價(jià)分別為2.8次/104元。由于外部環(huán)境需求弱，太二和慫火鍋客流減少，同時(shí)公司加大促銷、調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)導(dǎo)致店鋪利潤率下滑幅度較大。3）其他品牌：九毛九2024H1收入2.92億元，同比-8.1%，店鋪經(jīng)營利潤率16.9%，截至24H1門店72家，翻臺(tái)率2.8次（同比持平），客單價(jià)56元（同比-5.1%）。單24Q2同店日均銷售額同比-12.6%，翻臺(tái)率/客單價(jià)分別為2.6次/55元。新品牌山外面2024H1收入1155萬元，門店數(shù)7家（其中3家為加盟），翻臺(tái)率5.5次，客單價(jià)82元，翻臺(tái)表現(xiàn)亮眼。同時(shí)公司在2024H1和7月分別出售了那未大叔是大廚和賴美麗品牌。
　　下調(diào)開店目標(biāo)，公司開店趨于謹(jǐn)慎?？紤]到復(fù)雜多變的外部環(huán)境，公司將更為審慎的進(jìn)行開店擴(kuò)張，下調(diào)全年開店目標(biāo)。太二計(jì)劃中國內(nèi)地新開80家店（原計(jì)劃80-100家），非大陸地區(qū)新開13家（原計(jì)劃15-20家），慫火鍋新開25家（原計(jì)劃35-40家）。
　　盈利預(yù)測：考慮到外部需求疲軟，經(jīng)營壓力延續(xù)，我們下調(diào)公司盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2024~2026年歸母凈利1.8/2.3/3.0億元（前次預(yù)計(jì)為6.2/7.5/8.6億元），最新收盤價(jià)對(duì)應(yīng)動(dòng)態(tài)PE為18/14/11x，考慮到前期公司公告經(jīng)營數(shù)據(jù)，股價(jià)已先行反應(yīng)24H1業(yè)績，同時(shí)公司正積極調(diào)整，下半年業(yè)績或迎來環(huán)比改善，故而維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：餐飲場景復(fù)蘇不及預(yù)期、品牌老化、行業(yè)競爭加劇、食品安全風(fēng)險(xiǎn)。