>> 興業(yè)證券-天山鋁業(yè)(002532)業(yè)績大幅增長，充分受益鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化-240821
| 上傳日期： |
2024/8/22 |
大?。?/td>
| 588KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
賴福洋 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
投資要點
業(yè)績概要：公司發(fā)布2024年中報，2024年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入137.85億元，同比減少6.83%；實現(xiàn)歸母凈利潤20.74億元，同比增長103.45%，對應每股收益0.45元。
電解鋁及氧化鋁價格上漲，盈利能力有所提升。（1）電解鋁：2024年上半年鋁現(xiàn)貨均價為19801元/噸，同比增長7.1%；公司銷售自產(chǎn)鋁錠為58.54萬噸，同比增長1.3%；噸毛利為3682元，同比上漲630元，在鋁價上行的背景下公司電解鋁盈利有所上漲。（2）氧化鋁：2024年上半年氧化鋁現(xiàn)貨均價為3493元/噸，同比增長20.2%；公司銷售氧化鋁為109.3萬噸，同比增長6.8%；噸毛利為695元，同比上漲671元。
一體化優(yōu)勢下充分受益鋁價上行，Q2業(yè)績環(huán)比大幅改善。23Q2-24Q2公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤5.18/6.18/5.68/7.20/13.54億元，24Q2業(yè)績環(huán)比大幅增長88%。從價格來看，23Q2-24Q2公司鋁現(xiàn)貨均價分別為18552/18831/18969/19055/20534元/噸，24Q2同比+11%、環(huán)比+8%；氧化鋁現(xiàn)貨均價分別為2879/2892/3002/3328/3655元/噸，24Q2同比+27%、環(huán)比+10%。整體來看，24Q2電解鋁價格有所上漲，同時成本端氧化鋁價格有所上漲，由于公司布局鋁產(chǎn)業(yè)鏈一體化，氧化鋁自給率接近100%，公司充分受益電解鋁價格上漲帶來盈利能力的提升，從而帶動24Q2業(yè)績大幅上行。此外公司可享受先進制造業(yè)企業(yè)增值稅加計抵減政策約1.9億元，對公司報告期內(nèi)業(yè)績有積極貢獻。
供需緊平衡背景下，電解鋁噸盈利中樞有望長期上移。供給端，電解鋁產(chǎn)能天花板將至，未來新增產(chǎn)能有限，疊加枯水季西南地區(qū)限電減產(chǎn)擾動，2024年國內(nèi)電解鋁供給壓力較小。需求端，根據(jù)上海有色的數(shù)據(jù)顯示，2024年1-7月國內(nèi)電解鋁表觀消費量同比增長8%，盡管地產(chǎn)竣工用鋁需求同比有所下滑，但在新能源汽車用鋁、光伏用鋁以及電纜用鋁需求的拉動下，電解鋁需求維持穩(wěn)步增長。整體來看，電解鋁供需格局趨緊，鋁價或?qū)⒕S持偏強運行，電解鋁噸盈利中樞有望長期上移，一體化以及新疆低成本優(yōu)勢下，公司電解鋁噸盈利有望維持較高水平。
20萬噸電解鋁合規(guī)產(chǎn)能指標后續(xù)有望落地。公司電解鋁批復的合規(guī)產(chǎn)能為140萬噸，已建成120萬噸，剩余20萬噸尚未建設的電解鋁合規(guī)產(chǎn)能指標仍然有效，公司正在積極與地方政府進行洽談，涉及電力資源和基礎設施配置等方面，在逐步落實各方面保障的情況下，公司會積極尋求未建產(chǎn)能指標的落地。
上游鎖定優(yōu)質(zhì)資源，進一步加強氧化鋁盈利能力以及成本優(yōu)勢。（1）廣西：公司于廣西百色建成250萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，產(chǎn)品主要對外銷售，同時已獲取鋁土礦資源，作為項目的資源保障。（2）印尼：公司境外子公司在印尼規(guī)劃建設200萬噸氧化鋁生產(chǎn)線，其中一期100萬噸項目正在進行環(huán)評、征地等工作。同時公司收購取得三個鋁土礦開采權，未來所產(chǎn)鋁土礦將全部用于公司印尼氧化鋁項目，確保其擁有穩(wěn)定且低成本鋁土礦供應，使該氧化鋁項目更具成本優(yōu)勢。（3）幾內(nèi)亞：公司收購幾內(nèi)亞本土礦業(yè)公司的股權并獲得其鋁土礦產(chǎn)品的獨家購買權，該項目具備生產(chǎn)及運輸鋁土礦產(chǎn)能約為600萬噸/年，利用現(xiàn)有物流通道運輸并裝載至遠洋大貨輪運至中國。目前項目已進入生產(chǎn)開采階段，即將向國內(nèi)發(fā)運，可滿足公司對鋁土礦的原料需求，大大降低鋁土礦原料成本。
下游著力發(fā)展高附加值產(chǎn)品，進一步提升公司業(yè)績。（1）高純鋁：公司目前已建成6萬噸高純鋁產(chǎn)能，產(chǎn)品主要對外銷售給電子光箔及航空板制造廠商。目前高純鋁出口關稅政策問題得以解決，公司正在積極組織拓展海外市場，同時積極開發(fā)國內(nèi)新客戶，現(xiàn)已順利進入航空板客戶的供應鏈。2）電池鋁箔：石河子鋁箔坯料生產(chǎn)線規(guī)劃產(chǎn)能30萬噸，目前一期15萬噸主體設備安裝完成已開始生產(chǎn)調(diào)試，即將規(guī)模生產(chǎn)。位于江陰鋁箔深加工生產(chǎn)線2萬噸技改項目已完成設備安裝和調(diào)試，進入試生產(chǎn)階段，20萬噸新建產(chǎn)能項目一期15萬噸，目前主體設備正在進行安裝和調(diào)試，產(chǎn)品主要為動力電池鋁箔、儲能電池鋁箔和食品鋁箔等，已有部分產(chǎn)品出貨，已完成超過40家客戶的試單和10多家客戶的認證，2024年將進入產(chǎn)能爬坡階段。
盈利預測與投資建議：隨著需求旺季即將到來，鋁價企穩(wěn)回升，上游氧化鋁現(xiàn)貨價格延續(xù)高位運行，公司在一體化以及新疆低成本優(yōu)勢下，有望充分受益鋁價回升來帶盈利能力的改善，噸盈利有望維持較高水平。同時，高純鋁關稅取消，電池箔逐步投產(chǎn)，預計24年貢獻部分業(yè)績。據(jù)公司2023年報，2024年公司主要生產(chǎn)經(jīng)營目標為：原鋁產(chǎn)量116萬噸、發(fā)電量130億度、氧化鋁產(chǎn)量235萬噸、預焙陽極產(chǎn)量55萬噸、鋁土礦產(chǎn)量300萬噸、高純鋁產(chǎn)量2.5萬噸、鋁箔及鋁箔坯料產(chǎn)量10萬噸。我們預計2024-2026年公司歸母凈利潤分別為42.89、48.30、52.17億元，EPS分別為0.92、1.04、1.12元，8月20日收盤價對應PE分別為7.4、6.6、6.1倍，維持“增持”評級。
風險提示：項目投產(chǎn)不及預期、下游需求大幅下滑等。
|
|
