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公司是中國在線旅游行業(yè)的卓越企業(yè)：公司業(yè)務(wù)涵蓋飛機(jī)、火車等交通票務(wù)服務(wù)、酒店等住宿預(yù)訂服務(wù)和旅游增值服務(wù)。通過聚焦下沉市場，建立差異化競爭優(yōu)勢，以及創(chuàng)新性的營銷手段，公司及時(shí)把握疫后行業(yè)復(fù)蘇機(jī)遇，2023年實(shí)現(xiàn)營收與凈利潤的強(qiáng)勁增長。
　　在線旅游復(fù)蘇強(qiáng)勁，下沉市場是重要增量：OTA位于旅游產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)，是旅游產(chǎn)業(yè)的重要價(jià)值傳遞者。2021年，中國在線旅游市場市占率排名前三的頭部OTA平臺為攜程、美團(tuán)與同程旅行，市場份額分別為36.3%、20.6%、14.8%。未來在線旅游市場集中度有望持續(xù)提升，利好行業(yè)龍頭企業(yè)。
　　微信小程序貢獻(xiàn)8成流量，公司積極開拓流量新入口：公司與騰訊的合作關(guān)系已近10年。騰訊生態(tài)是公司流量的主要來源，2020-2023年，公司來自微信小程序的平均月活用戶數(shù)占比始終維持在80%以上。除騰訊渠道，公司亦積極拓展其他流量入口。線上側(cè)重對抖音的投入，并加強(qiáng)獨(dú)立APP運(yùn)營，2023年8月至2024年3月，同程旅行APP的流量貢獻(xiàn)從4.0%提升至4.7%。線下方面，公司積極觸達(dá)音樂節(jié)等旅游圈層，并捕捉疫后本地及短途游機(jī)遇，加強(qiáng)布局汽車票務(wù)，同時(shí)啟動線下門店加盟計(jì)劃，打通“線上+線下”旅游度假服務(wù)鏈路。
　　與攜程共享酒店庫存，自建供應(yīng)鏈進(jìn)行時(shí)：攜程作為公司的大股東，是中國住宿預(yù)訂、交通票務(wù)、跟團(tuán)游及公務(wù)旅行管理的領(lǐng)先旅游服務(wù)供應(yīng)商。截至2018H1，公司44.3%的酒店來自于攜程，2022年公司約60%~70%的酒店庫存來自于攜程。除攜程之外，公司持續(xù)擴(kuò)大供應(yīng)商范圍，完善對酒店管理與旅行社的布局。例如，2021、2022年，同程旅行先后收購了兩家PMS公司——長沙金天鵝與北京米天下，為低線城市的中小型酒店提供SaaS解決方案，通過技術(shù)賦能，獲取低線城市中小酒店客戶資源。2022、2023年，公司先后收購?fù)虈门c同程旅業(yè)，加強(qiáng)覆蓋度假業(yè)務(wù)。國外方面，公司通過開發(fā)APP與線下開設(shè)門店，加速布局北美市場。
　　盈利預(yù)測、估值與評級：公司專注于旅游下沉市場，充分享有下沉市場的酒店連鎖化率、線上化率的提升紅利，疊加疫后旅游消費(fèi)偏向于短途游、低線級城市旅游，有望驅(qū)動公司業(yè)績以高于行業(yè)大盤的增速增長。我們預(yù)計(jì)公司24-26年?duì)I收分別為173.36、203.55、233.69億元，歸母凈利潤分別為19.02、24.46、29.06億元，當(dāng)期股價(jià)對應(yīng)24-26年P(guān)E分別為15/12/10倍。公司在中國下沉旅游市場具備先發(fā)優(yōu)勢，積極自建流量入口，布局全球供應(yīng)鏈體系，我們看好公司今后的發(fā)展前景。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：居民旅游支出不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)、與大股東的戰(zhàn)略合作不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)、商譽(yù)減值風(fēng)險(xiǎn)。