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業(yè)績(jī)基本平穩(wěn)，控費(fèi)能力良好。公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.82億元（-6.09%），歸母凈利潤(rùn)11.71億元（+3.21%），歸母扣非凈利潤(rùn)11.55億元（+5.65%）；其中Q2單季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30.40億元（-7.24%），歸母凈利潤(rùn)5.63億元（+1.90%）。2024年上半年，公司銷售毛利率為65.96%，同比提升1.87pct，銷售凈利率為21.56%，同比提升4.01pct；公司銷售費(fèi)用率為27.69%（-1.72pct），管理費(fèi)用率為5.27%（+0.62pct），研發(fā)費(fèi)用率為7.81%（-1.32pct），公司降本增效成效明顯。
　　化學(xué)制劑板塊短期承壓，診斷試劑板塊增長(zhǎng)亮眼。2024H1化學(xué)制劑板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入32.24億元（-7.37%），分領(lǐng)域看，1）消化道領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入13.01億元（-19.96%），主要是艾普拉唑降價(jià)以及持續(xù)受行業(yè)政策影響處方藥銷售承壓導(dǎo)致。2）促性激素領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入15.49億元（+12.51%），去年基數(shù)較低，亮丙瑞林微球聯(lián)盟集采后擴(kuò)大覆蓋面，以量補(bǔ)價(jià)，曲普瑞林微球前列腺癌適應(yīng)癥進(jìn)入醫(yī)保放量，子宮內(nèi)膜異位癥有望2024H2獲批進(jìn)一步放量。3）精神領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入2.97億元（+6.68%）。報(bào)告期內(nèi)，原料藥及中間體板塊實(shí)現(xiàn)收入17.61億元（-1.16%），毛利率同比提升0.51pct，整體表現(xiàn)平穩(wěn)。中藥制劑板塊實(shí)現(xiàn)收入7.45億元（-21.89%），主要是受2023H1流感等高基數(shù)影響，抗病毒顆粒受影響較大。診斷試劑及設(shè)備板塊營(yíng)收3.94億元（+32.33%），主要是呼吸道、重大傳染病產(chǎn)品銷售快速增長(zhǎng)。
　　研發(fā)管線穩(wěn)步推進(jìn)，持續(xù)加快BD步伐。公司積極布局高壁壘復(fù)雜制劑和特色生物制品的研發(fā)，在研管線快速推進(jìn)。注射用曲普瑞林微球（1M）前列腺癌已上市，子宮內(nèi)膜異位癥已提交發(fā)補(bǔ)材料，中樞性性早熟適應(yīng)癥啟動(dòng)臨床；注射用阿立哌唑微球（1M）2023年已報(bào)產(chǎn)，目前已收到發(fā)補(bǔ)通知并開(kāi)展相關(guān)研究，有望2025年上半年獲批；司美格魯肽注射液糖尿病已申報(bào)上市，減重獲批開(kāi)展III期臨床；重組抗人IL-17A/F人源化單克隆抗體銀屑病III期臨床完成入組，與北京鑫康合生物共同申報(bào)的強(qiáng)直性脊柱炎適應(yīng)癥也已于2024年7月完成III期臨床入組。BD方面，引進(jìn)了紐歐申醫(yī)藥的神經(jīng)精神類藥物KCNQ2/3創(chuàng)新藥、祥根生物的抗感染領(lǐng)域DHODH抑制劑創(chuàng)新藥、軒竹生物的男科領(lǐng)域PDE5抑制劑復(fù)達(dá)那非片，進(jìn)一步豐富了公司創(chuàng)新藥產(chǎn)品管線。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年歸屬于母公司凈利潤(rùn)分別為21.59億元、23.84億元（原預(yù)測(cè)23.77億元）和26.64億元（原預(yù)測(cè)26.57億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為2.33元、2.57元和2.88，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為15.09/13.66/12.23倍。公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，長(zhǎng)遠(yuǎn)布局高壁壘復(fù)雜制劑和特色生物藥，產(chǎn)品逐漸進(jìn)入收獲期，有望帶來(lái)新的業(yè)績(jī)?cè)隽俊＞S持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：制劑產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。