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投資要點
　　上海銀行中報利潤小幅增長，息差環(huán)比穩(wěn)定，不良生成改善。
　　數(shù)據(jù)概覽
　　上海銀行24H1歸母凈利潤同比增長1.0%，增速較24Q1下降0.7pc；營收同比下降0.4%，降幅較24Q1收窄0.5pc。上海銀行24Q2末不良率為1.21%，持平于24Q1末水平；撥備覆蓋率為269%，較24Q1末下降3pc。
　　業(yè)績平穩(wěn)增長
　　上海銀行24H1營收同比下降0.4%，降幅較24Q1收窄0.5pc。營收降幅收窄得益于上海銀行生息資產(chǎn)增速提升，帶動利息凈收入降幅收窄。24H1生息資產(chǎn)增速同比增長8.8%，增速較24Q1提升3.3pc。②上海銀行24H1歸母凈利潤同比增長1.0%，增速較24Q1下降0.7pc，利潤增速降低，主要受減值對利潤的貢獻幅度減弱影響。24H1資產(chǎn)減值損失同比減少16.5%，同比降幅較24Q1收窄6.2pc。展望全年，上海銀行營收和利潤增速有望實現(xiàn)同比正增長，主要得益于息差對營收的拖累作用減弱。
　　息差環(huán)比穩(wěn)定
　　測算24Q2單季息差（期初期末）為1.17%，持平于24Q1。上海銀行息差環(huán)比穩(wěn)定，主要得益于負債成本改善對沖資產(chǎn)收益率下降影響。①24Q2單季資產(chǎn)收益率環(huán)比下降12bp至3.31%，判斷受貸款收益率下降以及收益較高的零售貸款占比下降影響。24H1貸款收益率較23H2下降29bp至3.89%；24H1末零售貸款占貸款總額的比重較年初下降2pc至29%。②24Q2負債成本率環(huán)比下降9bp至2.10%，判斷得益于存款掛牌利率下調(diào)利好釋放以及成本相對較低的存款占比提升。24H1存款成本率較23H2下降5bp至2%；24Q2末存款余額環(huán)比增長3.9%，增速較計息負債快0.9pc。展望未來，息差降幅將趨于緩和，主要考慮上海銀行貸款收益率已經(jīng)調(diào)降至行業(yè)較低水平，同時負債端成本還有改善空間。
　　不良生成改善
　　①存量不良指標基本穩(wěn)定，24Q2末不良率、關(guān)注率分別環(huán)比持平、下降5bp至1.21%、2.14%，24Q2末逾期率較年初上升1bp至1.72%。②不良生成改善，測算24H1真實不良（含關(guān)注）TTM生成率為1.48%，較2023年下降22bp。③24H1零售不良率上升，對公不良率下降，24Q2末對公不良率較年初下降5bp至1.40%，零售不良率較年初上升22bp至1.11%。④撥備小幅下降，24Q2撥備覆蓋率為269%，環(huán)比下降3pc。
　　盈利預測與估值
　　上海銀行是一家低估值高股息的大型城商行，實質(zhì)風險改善有望驅(qū)動估值回歸。截至2024年8月28日，上海銀行現(xiàn)價對應2024年股息率高達6.13%，PB（lf）為0.45x，低于行業(yè)平均估值。隨著上海銀行存量風險逐步化解，資產(chǎn)質(zhì)量改善有望驅(qū)動其估值向行業(yè)均值回歸。預計上海銀行2024-2026年歸母凈利潤同比增長1.5%/3.2%/3.7%，對應BPS 16.97/17.02/17.08元/股?，F(xiàn)價對應2024-2026年P(guān)B估值0.45/0.45/0.45倍。目標價為9.37元/股，對應24年P(guān)B 0.55倍，現(xiàn)價空間23%，維持“買入”評級。
　　風險提示：宏觀經(jīng)濟失速，不良大幅爆發(fā)。