>> 中信建投-商湯-W(00020.HK)2024中報(bào)點(diǎn)評(píng)：生成式AI驅(qū)動(dòng)集團(tuán)收入高增長(zhǎng)-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大小： |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
崔世峰,于伯韜 |
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核心觀點(diǎn)
2024上半年商湯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.40億元，同比增長(zhǎng)21.39%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)7.67億元，對(duì)應(yīng)毛利率44.07%，同比略有下滑，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈虧損23.26億元，對(duì)應(yīng)虧損率134%，同比大幅收窄。上半年，公司生成式AI收入達(dá)10.51億元，同比增長(zhǎng)256%，占集團(tuán)總收入的比例提升至60%，成為集團(tuán)主導(dǎo)性業(yè)務(wù)；智能汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)1.68億元，同比增長(zhǎng)100%，占集團(tuán)總收入的比例上升3.8pct至10%；傳統(tǒng)AI業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮減，上半年收入下滑至5.2億元，同比降低51%，占總收入比重下降至30%，公司向生成式AI轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)已階段性達(dá)成。
事件
2024上半年商湯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.40億元，同比增長(zhǎng)21.39%，實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)7.67億元，對(duì)應(yīng)毛利率44.07%，同比略有下滑，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈虧損23.26億元，對(duì)應(yīng)虧損率134%，同比大幅收窄。
簡(jiǎn)評(píng)
生成式AI驅(qū)動(dòng)集團(tuán)收入高增長(zhǎng)。2024上半年商湯實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.40億元，同比增長(zhǎng)21.39%，其中，生成式AI收入達(dá)10.51億元，同比增長(zhǎng)256%，占集團(tuán)總收入的比例提升至60%，成為集團(tuán)主導(dǎo)性業(yè)務(wù)，受益于中國(guó)市場(chǎng)對(duì)大模型和智算服務(wù)的強(qiáng)勁需求、“日日新SenseNova”大模型能力的飛躍式提升以及推理成本的快速下降，模型調(diào)用量增長(zhǎng)迅速，推動(dòng)商湯的生成式AI業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)。據(jù)IDC近期發(fā)布的市場(chǎng)份額報(bào)告，商湯的大模型平臺(tái)及應(yīng)用以16%的市占率排名行業(yè)第二，AIDC服務(wù)以15.4%的市場(chǎng)份額躋身行業(yè)前三。上半年智能汽車業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)1.68億元，同比增長(zhǎng)100%，占集團(tuán)總收入的比例上升3.8pct至10%。上半年新增量產(chǎn)交付70.5萬(wàn)輛車，參與多個(gè)中國(guó)車企的出海項(xiàng)目，國(guó)際影響力日益凸顯；端到端自動(dòng)駕駛解決方案UniAD完成高難度下實(shí)車測(cè)試，展現(xiàn)了強(qiáng)大的智駕實(shí)力。傳統(tǒng)AI業(yè)務(wù)規(guī)模大幅縮減，上半年收入下滑至5.2億元，同比降低51%，占總收入比重下降至30%，公司向生成式AI轉(zhuǎn)型升級(jí)的戰(zhàn)略目標(biāo)已階段性達(dá)成。
期間費(fèi)用率顯著改善，虧損率大幅收窄。2024上半年公司實(shí)現(xiàn)毛利潤(rùn)7.67億元，對(duì)應(yīng)毛利率44.07%，同比基本持平。期間費(fèi)用方面，2024上半年公司三費(fèi)總額同比略有下降，但費(fèi)用率下降顯著，上半年公司研發(fā)費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/銷售費(fèi)用率分別為109%/42%/19%，同比下降15.66pct/13.33pct/10.24pct。受益于期間費(fèi)用率顯著優(yōu)化，公司虧損率顯著收窄，上半年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損24.57億元，實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈虧損23.26億元，對(duì)應(yīng)凈虧損率134%，同比收窄33.3pct，盈利能力持續(xù)改善。
盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)商湯2024-2025年?duì)I業(yè)收入分別為44.96億元和58.89億元，同比增速為32%和31%，其中生成式AI收入分別為23.67億元和35.51億元，傳統(tǒng)AI收入分別為15.63億元和15.94億元，智能汽車業(yè)務(wù)收入分別為7.44億元和8.65億元。維持“買入”評(píng)級(jí)，給予目標(biāo)價(jià)1.65港元，對(duì)應(yīng)2025年9倍PS。
風(fēng)險(xiǎn)提示：（1）政策風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)的政策環(huán)境可能對(duì)商湯科技產(chǎn)生重大影響。隨著中國(guó)政府對(duì)AI行業(yè)進(jìn)行監(jiān)管的加強(qiáng)，公司可能面臨政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，這可能會(huì)影響其業(yè)務(wù)模式和增長(zhǎng)。（2）競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)：人工智能領(lǐng)域充滿了激烈的競(jìng)爭(zhēng)。商湯科技面臨來(lái)自全球范圍內(nèi)其他技術(shù)公司的競(jìng)爭(zhēng)，這可能會(huì)對(duì)其市場(chǎng)份額和盈利能力產(chǎn)生不利影響。（3）技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)：商湯科技技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期。（4）地緣政治風(fēng)險(xiǎn)：中國(guó)與其他國(guó)家之間的地緣政治緊張關(guān)系可能會(huì)對(duì)商湯科技的業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響。這包括出口管制和國(guó)際市場(chǎng)準(zhǔn)入限制等問(wèn)題。（5）財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)：商湯科技存在現(xiàn)金流和持續(xù)難盈利風(fēng)險(xiǎn)。（6）無(wú)形資產(chǎn)攤銷風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)收賬款回款低預(yù)期
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