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報(bào)告關(guān)鍵要素:
　　2024年8月27日，公司發(fā)布2024年半年報(bào)。2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入28.41億元，同比增長(zhǎng)5.59%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7.26億元，同比增長(zhǎng)28.10%，主要由于產(chǎn)品價(jià)格上升、成本費(fèi)用管控等因素帶來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　投資要點(diǎn)
　　央企股東優(yōu)勢(shì)，漿站數(shù)量、采漿規(guī)模、血制品產(chǎn)能行業(yè)領(lǐng)先
　　截至2024年半年報(bào)，公司所屬單采血漿站分布于全國(guó)16個(gè)省/自治區(qū)，總數(shù)達(dá)102家（在營(yíng)80家），血漿采集1294噸（+15.02%），約占國(guó)內(nèi)行業(yè)總采漿量的20%。為進(jìn)一步擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模，三個(gè)血液制品生產(chǎn)基地成都蓉生永安廠區(qū)，上海血制云南項(xiàng)目，蘭州血制蘭州項(xiàng)目設(shè)計(jì)產(chǎn)能均為1200噸，產(chǎn)品包含白蛋白、球蛋白和因子類(lèi)產(chǎn)品，目前永安廠區(qū)已投產(chǎn)運(yùn)行，未來(lái)隨著云南項(xiàng)目和蘭州項(xiàng)目逐步投產(chǎn)，公司將擁有三個(gè)單廠投漿能力超千噸的血液制品生產(chǎn)基地。公司依托國(guó)藥集團(tuán)和中國(guó)生物股東資源的優(yōu)勢(shì)，漿站資源擴(kuò)張優(yōu)勢(shì)明顯。
　　血制品數(shù)量和收入規(guī)模行業(yè)領(lǐng)先，具備規(guī)模優(yōu)勢(shì)
　　公司生產(chǎn)血制品15個(gè)品種，2024年上半年公司血制品收入28.31億元（+5.53%），毛利率55.66%（同比上升7.18個(gè)百分點(diǎn)），主要是因?yàn)楫a(chǎn)品價(jià)格上升。其中，核心品種靜丙（含層析）和人血白蛋白2024年上半年收入分別為13.39億元（+ 21.97%）和11.14億元（-6.93%），毛利率分別為57.49%（同比上升11.42個(gè)百分點(diǎn)）和52.63%（同比上升8.41個(gè)百分點(diǎn)）。
　　新產(chǎn)品研發(fā)持續(xù)推進(jìn)
　　目前公司在研包含血液制品和基因重組產(chǎn)品等十余個(gè)新產(chǎn)品，其中重點(diǎn)布局高濃度人免疫球蛋白、血源性凝血因子、重組凝血因子、微蛋白制劑等新產(chǎn)品，并在重組人凝血因子類(lèi)和人免疫球蛋白類(lèi)產(chǎn)品的研發(fā)領(lǐng)域保持國(guó)內(nèi)同行業(yè)的領(lǐng)先地位。截至2024年上半年，成都蓉生層析工藝純化的人纖維蛋白原獲得《藥品補(bǔ)充申請(qǐng)批準(zhǔn)通知書(shū)》并通過(guò)藥品GMP符合性檢查，可進(jìn)行該產(chǎn)品的生產(chǎn)和上市銷(xiāo)售，補(bǔ)齊了主要凝血因子品種；蘭州血制人凝血酶原復(fù)合物處于上市許可申請(qǐng)階段；成都蓉生皮下注射人免疫球蛋白、注射用重組人凝血因子Ⅶa、注射用重組人凝血因子Ⅷ-Fc融合蛋白等研發(fā)課題臨床試驗(yàn)進(jìn)展順利；武漢血制人凝血酶原復(fù)合物和成都蓉生人凝血因子IX獲得《藥物臨床試驗(yàn)批準(zhǔn)通知書(shū)》。
　　三項(xiàng)費(fèi)用率降低，盈利能力提升顯著
　　2024年上半年，公司銷(xiāo)售費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入、管理費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入、財(cái)務(wù)費(fèi)用/營(yíng)業(yè)總收入分別為3.90%、8.30%、-0.83%，合計(jì)11.37%（同比減少1.52個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比減少1.96個(gè)百分點(diǎn)）。公司整體毛利率和凈利率分別為55.67%（同比增加7.14個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加4.91個(gè)百分點(diǎn)）和34.68%（同比增加5.91個(gè)百分點(diǎn)，環(huán)比增加5.54個(gè)百分點(diǎn)）。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：血制品賽道具備高壁壘特性，產(chǎn)品需求穩(wěn)定，公司是血制品賽道龍頭，漿站獲批能力強(qiáng)，基于對(duì)行業(yè)和公司的研究，我們預(yù)計(jì)公司2024/2025/2026年歸母凈利潤(rùn)分別為13.58億元/16.40億元/19.92億元，對(duì)應(yīng)EPS0.69元/股、0.83元/股、1.01元/股，對(duì)應(yīng)PE為34.11/28.26/23.26（對(duì)應(yīng)2024年8月28日收盤(pán)價(jià)23.43元），維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：原材料供應(yīng)不足的風(fēng)險(xiǎn)，采漿成本上升的風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)