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安踏1H24核心凈利潤（不包括Amer上市帶來的一次性收入）同比增長29%，高于我們預期，主要歸功于毛利率顯著提升且銷售費用率低于預期。盡管外部環(huán)境充滿挑戰(zhàn)，但安踏主品牌的品牌力持續(xù)提升、Fila品牌力依然保持穩(wěn)健、其他品牌維持高速增長、公司整體基本面持續(xù)向好。公司宣布將在未來18個月使用不超過100億港元回購公司股票，體現(xiàn)了董事會對公司長期基本面較大的信心。我們認為公司多品牌全球化策略以及管理層強大的品牌運營能力將為公司注入持續(xù)的增長動力，確保高于行業(yè)的收入增速?；?6x 2025 P/E，我們得到新的目標價89.6港元，維持安踏“買入”評級以及運動服飾行業(yè)首選。
　　管理層2024全年業(yè)績展望強于同業(yè)：管理層表示安踏主品牌進入下半年以來的流水表現(xiàn)符合預期，且8月趨勢較好。因此，公司依舊維持安踏主品牌2024全年流水雙位數(shù)增長目標不變。Fila整體流水面臨挑戰(zhàn)，因此管理層將Fila 2024全年流水增長目標從年初的雙位數(shù)小幅下調至高單位數(shù)。管理層預計其他品牌1H24的增長趨勢將在下半年維持，并預計未來兩年依然保持較高的增速。公司維持各個品牌全年經營利潤率的目標不變（安踏品牌20%以上，F(xiàn)ila品牌25%以上）。我們認為公司對于市場費用的高效投入與精準管控有望為全年利潤率帶來驚喜。在我們看來，相較其他國產品牌，安踏管理層給出了較為積極和樂觀的業(yè)績展望，體現(xiàn)了安踏對自身業(yè)務和品牌的信心。
　　Fila短期面臨挑戰(zhàn)，但品牌力依然穩(wěn)?。罕M管Fila成人大貨（占Fila收入70%左右）依然維持較為穩(wěn)健的雙位數(shù)增長，但受到潮牌以及兒童業(yè)務線的拖累，F(xiàn)ila整體流水面臨挑戰(zhàn)。我們認為，F(xiàn)ila潮牌以及兒童業(yè)務線相對疲弱的流水表現(xiàn)主要是由于所處細分賽道受消費趨勢的影響較大，但Fila成人大貨穩(wěn)定的增長、健康的庫存、穩(wěn)健的零售折扣卻證明了Fila品牌在運動休閑領域依然有著不可動搖的地位和品牌力。公司正積極對潮牌與兒童業(yè)務的產品以及門店渠道進行調整。我們不排除Fila的零售折扣（尤其是線上）短期有加深的可能。
　　我們對2H24相對保守的業(yè)績預測：我們預測安踏品牌2H24有望維持雙位數(shù)的收入增長，且毛利率在穩(wěn)健的零售折扣下同比保持穩(wěn)定。我們預測Fila 2H24依然將維持高單位數(shù)的增長，但線上零售折扣可能同比加深，導致毛利率同比下降。我們保守預計公司2H24的銷售費用率在去年低基數(shù)下可能同比上升，導致整體經營利潤率可能同比小幅收窄1.0ppt左右。在Amer的幫助下，我們預測公司2H24歸母凈利率同比基本持平。
　　投資風險：行業(yè)需求放緩；安踏收入低于預期；Fila品牌力下降。