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事件：比亞迪發(fā)布2024半年度業(yè)績報告，24H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3011.27億元，同比+15.76%，其中Q2為1761.82億元，同比+25.89%，環(huán)比+41.01%。歸母凈利潤為136.31億元，同比+24.44%，其中Q2為90.62億元，同比+32.80%，環(huán)比+98.34%，業(yè)績整體符合預期。
　　24Q2營收同環(huán)比增長，熱門車型貢獻突出：24H1公司實現(xiàn)營業(yè)收入3011.27億元，同比+15.76%，其中Q2為1761.82億元，同比+25.89%，環(huán)比+41.01%。2024Q2公司銷量完成98.67萬輛，同比+40.25%，環(huán)比+57.56%。2024年2月，比亞迪榮耀版多款熱門車型改款陸續(xù)上市，車型降價增配策略下對銷量推動效果顯著。出口方面，Q2公司新能源乘用車出口銷量為10.55萬輛，同比+196.65，環(huán)比+7.77%。品牌銷量方面，王朝、海洋、騰勢、仰望、方程豹品牌銷量分別為49.8萬輛、44.0萬輛、3.6萬輛、0.4萬輛、0.7萬輛，王朝、海洋、騰勢品牌同比+10.7%、+111.97%%、9.30%，環(huán)比+75.07%、+45.91%、+48.76%，公司熱門品牌車型銷量貢獻突出。
　　毛利率邊際下行，行業(yè)價格競爭明顯：24Q2公司毛利率為18.69%，同比0.03pct，環(huán)比-3.19pct，主要為二季度價格戰(zhàn)使得競爭環(huán)境變化，以及中低價格車型銷售結構變化兩大因素所致。24Q2公司推出榮耀版多款車型，ASP層面，預計比亞迪2024Q1單車ASP為16.08萬元，二季度為14.23萬元，ASP邊際下降幅度為11.5%。結構層面，王朝+海洋產(chǎn)品占比由24Q1的93.55%提升至24Q2的95.03%，增長幅度為1.6%，我們認為冠軍版ASP價格和銷量結構的變化基本還原毛利率波動。
　　凈利潤逆勢上行，優(yōu)異成本管控有效對沖降價表現(xiàn)：2024H1歸母凈利潤為136.31億元，同比+24.44%，其中Q2為90.62億元，同比+32.80%，環(huán)比+98.34%，扣除比亞迪電子后單車凈利潤為0.86萬元，同比+0.02萬元，環(huán)比+0.19萬元。在單車ASP下調(diào)趨勢下逆勢上升，主要得益于一二季度銷量邊際大幅提升，有效改善折舊攤銷與費用表現(xiàn)。此外24Q2碳酸鋰均價為10.59萬元/噸，同比-58.42%，環(huán)比+4.23%，供應鏈成本管控卓有成效，體現(xiàn)了垂直供應鏈整合優(yōu)異的價格韌性。
　　價量上行表現(xiàn)明確，全新成長周期開啟：2024年下半年，比亞迪有望陸續(xù)完成對DM5.0全系的新品換代，同時推進e4.0平臺上市以及易三方技術平臺車型搭載。我們認為后續(xù)三四季度業(yè)績有望持續(xù)環(huán)比改善，以舊換新、新品周期、季節(jié)翹尾驅(qū)動銷量明確提升，進一步有效邊際改善折舊攤銷表現(xiàn)。ASP層面，DM 5.0新品逐漸推高ASP邊際表現(xiàn)，出口以及新一代純電產(chǎn)品等持續(xù)升級。預計全年公司利潤約400億，未來三年復合增長率20%以上，后續(xù)新品周期驅(qū)動價量齊升表現(xiàn)存續(xù)，公司中長期空間明確。
　　盈利預測：預計2024-2026年公司實現(xiàn)營收8290.57、10172.83、12280.98億元，歸母凈利潤402.03、516.78、656.84億元，給予“強烈推薦”評級。
　　風險提示：新能源滲透率不及預期；車型銷量不及預期；行業(yè)競爭加劇等。