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事件：2024H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收92.32億元，yoy+18.96%，歸母凈利潤(rùn)12.65億元，yoy+3.15%，扣非歸母凈利潤(rùn)12.75億元，yoy+14.27%。其中，2024Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.82億元，yoy+12.16%，qoq-5.65%；歸母凈利潤(rùn)6.48億元，yoy+43.63%，qoq+5.25%；扣非歸母凈利潤(rùn)6.59億元，yoy+47.99%，qoq+6.93%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。同時(shí)，作為A股首家提出連續(xù)性季度分紅的公司，公司積極踐行高額分紅，回報(bào)股東，于2024Q1/Q2分別派發(fā)現(xiàn)金紅利每10股2.10、2.10元（含稅），2024H1合計(jì)現(xiàn)金分紅9.28億元，股利支付率73.36%。
　　老游長(zhǎng)線運(yùn)營(yíng)實(shí)力持續(xù)增強(qiáng)，小程序游戲表現(xiàn)亮眼添增量。2024H1公司營(yíng)收同比增長(zhǎng)18.96%，其中境外收入28.98億元，yoy-4.27%，長(zhǎng)線產(chǎn)品《Puzzles & Survival》延續(xù)穩(wěn)健表現(xiàn)，新游《Puzzles & Chaos》于2023Q3上線貢獻(xiàn)增量；境內(nèi)收入63.34億元，yoy+33.82%，同比高增主要系：1）《斗羅大陸：魂師對(duì)決》等存量產(chǎn)品通過版本內(nèi)容更新，延長(zhǎng)生命周期流水貢獻(xiàn)；2）《凡人修仙傳：人界篇》及小程序游戲《尋道大千》分別于2023年5、6月上線，流水表現(xiàn)出色，但于2023H1收入確認(rèn)有限，因此2024H1同比增量貢獻(xiàn)明顯。環(huán)比來看，2024Q2公司營(yíng)收環(huán)比下降5.65%，我們認(rèn)為主要系老游生命周期內(nèi)流水自然回落，同時(shí)新游上線數(shù)量有限；歸母及扣非歸母凈利潤(rùn)環(huán)比增長(zhǎng)5.25%、6.93%，我們認(rèn)為主要系隨著《尋道大千》等產(chǎn)品流水趨穩(wěn)，相應(yīng)買量推廣投入有所縮減，產(chǎn)品利潤(rùn)逐步回收，對(duì)應(yīng)公司2024Q2銷售費(fèi)用24.69億元，環(huán)比下降14.60%，銷售費(fèi)用率55.09%，環(huán)比下降5.78pct。
　　多元產(chǎn)品儲(chǔ)備充沛，期待新品周期逐步開啟。公司持續(xù)推進(jìn)全球化布局，深耕MMO、SLG、輕游戲三條賽道，截至2024Q2，儲(chǔ)備有國漫東方玄幻MMO《斗羅大陸：獵魂世界》、西方魔幻MMO《代號(hào)戰(zhàn)歌M》、日式Q版MMO《代號(hào)MLK》、寫實(shí)三國SLG《代號(hào)正奇SLG》等9余款自研產(chǎn)品，及西方魔幻MMO《諸神黃昏：征服》、西方魔幻SLG《帝國與魔法》、古風(fēng)水墨模擬經(jīng)營(yíng)《贅婿》等16余款代理產(chǎn)品，新游儲(chǔ)備充沛且涵蓋多元賽道。其中，SLG新游《三國群英傳：鴻鵠霸業(yè)》、模擬經(jīng)營(yíng)新游《時(shí)光雜貨店》已分別于2024年7、8月上線，《時(shí)光雜貨店》最高iOS游戲暢銷榜達(dá)第22名，我們期待公司多元新游儲(chǔ)備相繼上線，持續(xù)貢獻(xiàn)營(yíng)收及利潤(rùn)增量。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：考慮到公司新游上線節(jié)奏略慢于我們此前預(yù)期，我們下調(diào)盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年EPS分別為1.21/1.38/1.56元（此前為1.36/1.54/1.67元），對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為11/10/9倍。我們看好公司存量產(chǎn)品利潤(rùn)回收，同時(shí)新游周期逐步開啟，有望驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新游表現(xiàn)不及預(yù)期，買量競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)