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事件：8月29日晚，公司發(fā)布2024年半年度報(bào)告，報(bào)告期公司實(shí)現(xiàn)收入27.3億元，同比增長(zhǎng)109.1%，歸母凈利潤(rùn)8.65億元，同比增長(zhǎng)200%。其中，單Q2實(shí)現(xiàn)收入16.1億元，同比增長(zhǎng)129.2%，環(huán)比今年Q1增長(zhǎng)45.1%。單Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.41億元，同比增長(zhǎng)199.5%，環(huán)比今年Q1增長(zhǎng)66.6%。
　　AI驅(qū)動(dòng)高速產(chǎn)品放量，利潤(rùn)率凸顯經(jīng)營(yíng)質(zhì)量。公司Q2單季度毛利率43.8%，相較于今年Q1提高1.8個(gè)百分點(diǎn)，相較于去年同期提高18.3個(gè)百分點(diǎn)；Q2凈利率33.5%，相較于一季度提升4.32個(gè)百分點(diǎn)，相較于去年同期提高7.85個(gè)百分點(diǎn)。公司利潤(rùn)率提升明顯，我們判斷一方面是利潤(rùn)率更高的800G產(chǎn)品收入占比提升，另一方面得益于公司一如既往的成本控制能力。
　　現(xiàn)金流健康充沛，存貨凸顯后續(xù)景氣度。公司中報(bào)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入達(dá)到25.6億元，但因購(gòu)買商品及支付勞務(wù)費(fèi)大幅度，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流凈額為2.9億元，公司存貨來(lái)到22.4億元，相較于一季度末提高7.3億元，結(jié)合行業(yè)當(dāng)前景氣度及歷史經(jīng)驗(yàn)，我們預(yù)計(jì)主要是應(yīng)對(duì)需求的持續(xù)增長(zhǎng)，公司在原材料側(cè)加大采購(gòu)力度，導(dǎo)致支出和存貨提升較為明顯。從產(chǎn)能上看，公司上半年生產(chǎn)381萬(wàn)只光模塊，銷售327萬(wàn)只，相較于上年同期均有明顯提升，且產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高盈利能力的高速產(chǎn)品升級(jí)。
　　以研發(fā)為核心，技術(shù)驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)期成長(zhǎng)。公司高度重視行業(yè)新技術(shù)、新產(chǎn)品研究，目前已成功推出基于VCSEL/EML、硅光及薄膜鈮酸鋰方案的400G、800G、1.6T系列高速光模塊產(chǎn)品，和400G和800GZR/ZR+相干光模塊產(chǎn)品、以及基于100G/lane和200G/lane的400G/800GLPO光模塊產(chǎn)品。憑借持續(xù)的研發(fā)投入和布局，公司已經(jīng)打造出完整的產(chǎn)品體系，作為全球光模塊市場(chǎng)重要參與者，在AI驅(qū)動(dòng)下，我們預(yù)計(jì)公司客戶結(jié)構(gòu)有望進(jìn)一步豐富，其400G、800G、1.6T產(chǎn)品及LPO、相干產(chǎn)品有望進(jìn)一步放量，為公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)提供動(dòng)力。
　　投資建議：我們預(yù)計(jì)在AI需求的持續(xù)推動(dòng)下，400G及以上的高速光模塊需求和市場(chǎng)空間將進(jìn)一步被打開(kāi)，公司一直以來(lái)深耕高速光模塊市場(chǎng)，在市場(chǎng)空間變大的同時(shí)，有望把握住行業(yè)大機(jī)遇，切入更多下游客戶，實(shí)現(xiàn)收入業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年收入為72.4、142、183.3億元，歸母凈利潤(rùn)分別為24.0、48.3、63.0億元，對(duì)應(yīng)估值為28.9、14.4、11倍，凈利潤(rùn)指標(biāo)上調(diào)57.1%、115.2%、110.3%，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：AI發(fā)展不及預(yù)期，算力需求不及預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，公司1.6T產(chǎn)品進(jìn)展不及預(yù)期。