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2024Q2提效降費(fèi)成果顯著，盈利持續(xù)保持提升，維持“買入”評級
　　2024H1公司實(shí)現(xiàn)營收1356.2億元（同比+3.0%，下同），歸母凈利潤104.2億元（+16.3%），扣非歸母凈利潤101.6億元（+18.1%）。單2024Q2看，公司實(shí)現(xiàn)營收666.5億元（+0.1%），歸母凈利潤56.5億元（+13.2%），扣非歸母凈利潤55.2億元（+12.6%）。公司提效降費(fèi)成果顯著，盈利持續(xù)保持提升，內(nèi)銷階段性承壓，我們下調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)2024-2026年歸母凈利潤190.6/215.0/241.2億元（原值為191.8/219.9/246.7），對應(yīng)EPS分別為2.02/2.28/2.56元，當(dāng)前股價對應(yīng)PE為11.8/10.5/9.3倍，仍然看好公司長期高端創(chuàng)牌和數(shù)字化轉(zhuǎn)型，維持“買入”評級。
　　外銷略快于內(nèi)銷，各產(chǎn)品收入保持穩(wěn)健增長，卡薩帝套系化/Leader快速增長
　　分產(chǎn)品看，2024H1冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)/廚衛(wèi)電器/水家電收入同比分別+1.4%/+4.6%/+3.6%/+2.1%/+5.8%。分地區(qū)看，2024H1（1）境內(nèi)收入+2.3%，冰箱線下/線上市場份額分別達(dá)44.1%/39%，廚電8.6%(+0.2pct)/5.1%(+0.7pct)，洗衣機(jī)46.5%/38.1%，空調(diào)柜掛機(jī)17.95%/10.4%，智慧樓宇全渠道10.5%（+1.2pct）。分品牌看，2024H1卡薩帝品牌國內(nèi)線下渠道空調(diào)在15000+市場份額達(dá)32%，冰箱、滾筒洗衣機(jī)在10000+份額達(dá)39.5%、82.3%，套系化銷售收入同比+145%。Leader品牌收入增長超40%。（2）境外收入+3.7%，其中美洲/歐洲/南亞/東南亞/澳洲/日本/中東非地區(qū)收入分別-0.1%/+9.2%/+9.9%/+12.4%/+9.3%/-6.2%（換算為日元本幣后+2.4%）/+26.8%，其中冰箱零售量份額22.9%（+0.4pcts），洗衣機(jī)在澳大利亞、新西蘭、越南等10個國家市場份額第一，空調(diào)在巴基斯坦、馬來西亞市場份額第一，水家電產(chǎn)品升級拉動海外收入增長超20%。
　　數(shù)字化變革＆供應(yīng)鏈協(xié)同持續(xù)助力提效降費(fèi)，Q2盈利能力持續(xù)提升
　　2024H1毛利率30.6%（+0.2pct），分品類看，冰箱/洗衣機(jī)/空調(diào)/廚衛(wèi)電器/水家電毛利率同比分別+0.2/+0.3/+0.5/+0.3/+0.4pct。2024H1期間費(fèi)用率21.4%（-0.8pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.5/-0.3/-0.1/+0.1pct，綜合影響下歸母凈利率為7.7%（+0.9pct），數(shù)字化變革＆供應(yīng)鏈協(xié)同下，持續(xù)助力公司提效降費(fèi)。單季度看，2024Q2毛利率32.3%（+0.2pct），期間費(fèi)用率21.9%（-0.8pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比分別-0.4/-0.3/-0.2/+0.1pct，綜合影響下凈利率為8.6%（+1.1pct），歸母凈利率為8.5%（+1pct），扣非凈利率為8.3%（+0.9pct）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：降費(fèi)提效不達(dá)預(yù)期；高端市場需求不達(dá)預(yù)期；海外行業(yè)競爭加劇。