>> 東方證券-太陽紙業(yè)(002078)業(yè)績符合預(yù)期，南寧基地穩(wěn)步推進(jìn)-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 680KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李雪君 |
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核心觀點(diǎn)
事件：公司公告2024年中報，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營收205.24億元，同比增長6.11%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤17.58億元，同比增長40.49%。二季度公司實(shí)現(xiàn)營收103.39億元，同比、環(huán)比分別增長8.41%、1.51%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.02億元，同比增長16.94%，環(huán)比下降16.13%。
二季度業(yè)績符合預(yù)期，弱需求環(huán)境下經(jīng)營平穩(wěn)。2024年二季度公司歸母凈利潤環(huán)比下降16.1%至8.02億元，主要系終端需求較弱導(dǎo)致紙價上漲受阻，此外南寧基地固定資產(chǎn)清理亦對公司當(dāng)期利潤造成約0.84億元的負(fù)面影響。二季度公司單季度ROE為2.9%，環(huán)比下降0.7pct，實(shí)現(xiàn)歸母凈利率7.8%，環(huán)比下降1.6pct，同期扣非歸母凈利率為8.4%，環(huán)比下降1.0pct，在行業(yè)低景氣時期仍體現(xiàn)出經(jīng)營韌性。
二季度文化紙盈利穩(wěn)健，溶解漿盈利環(huán)比提升。拆分2024H1公司收入、毛利潤結(jié)構(gòu)，文化紙、牛皮箱板紙、溶解漿仍為利潤貢獻(xiàn)的前三大來源。分業(yè)務(wù)來看：（1）文化紙：3月文化紙旺季提價順利落地，4月起受社會訂單疲軟、渠道去庫等因素影響紙價開始回落，二季度文化紙均價環(huán)比基本穩(wěn)定，成本端紙漿庫存成本環(huán)比有所提升，同時考慮到煤炭、木片價格均有回落，預(yù)計二季度文化紙盈利相對穩(wěn)定。（2）牛皮箱板紙：美廢連續(xù)提漲、內(nèi)需疲弱導(dǎo)致紙價走勢較弱，二季度高檔箱板紙與廢紙價差環(huán)比仍有回落。（3）溶解漿：旺季需求支撐價格上漲、木片成本相對穩(wěn)定，推測二季度溶解漿盈利環(huán)比提升。
三季度行業(yè)景氣度或?qū)⒁姷祝灸蠈幓亟ㄔO(shè)穩(wěn)步推進(jìn)。短期來看，三季度文化紙、箱板紙?zhí)幱谛枨蟮?，疊加前期高價庫存將于三季度集中體現(xiàn)，預(yù)計三季度行業(yè)整體景氣度或?qū)⒁姷住Ｖ衅诰S度來看，公司南寧30萬噸生活用紙一期預(yù)計于2024年三季度投產(chǎn)，南寧一期PM11/PM12高檔包裝紙生產(chǎn)線以及二期項(xiàng)目（含40萬噸特種紙、35萬噸化學(xué)漿以及15萬噸化機(jī)漿）已開工建設(shè)，預(yù)計將于2025年四季度開始陸續(xù)投產(chǎn)。南寧基地漿、紙規(guī)模的擴(kuò)張將進(jìn)一步彰顯公司林漿紙一體化的發(fā)展優(yōu)勢，增強(qiáng)公司在南方市場的競爭力。
盈利預(yù)測與投資建議
結(jié)合漿、紙價格走勢適當(dāng)調(diào)整公司收入、毛利率假設(shè)，預(yù)計公司2024-2026年歸母凈利潤為33.19/36.45/41.16億元（此前預(yù)測2024-2025年歸母凈利潤分別達(dá)36.40/39.92/44.93億元），對應(yīng)BPS分別為10.03/11.01/12.13元，ROE分別達(dá)12.3%/12.4%/12.7%。結(jié)合歷史ROE對應(yīng)的PB估值區(qū)間，給予2024年目標(biāo)估值1.7倍PB，對應(yīng)目標(biāo)價格17.05元，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀經(jīng)濟(jì)增速放緩、終端需求復(fù)蘇幅度不及預(yù)期的風(fēng)險；公司漿紙新項(xiàng)目推進(jìn)不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險
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