>> 中信建投-信達(dá)生物(1801.HK)研發(fā)銷售均優(yōu)，業(yè)績超預(yù)期，經(jīng)營質(zhì)量顯著提升-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
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作者： |
賀菊穎,袁清慧 |
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核心觀點(diǎn)
公司2024年上半年產(chǎn)品營收38.11億元，同比增長55.1%，銷售端表現(xiàn)出色。同時(shí)，得益于公司產(chǎn)品收入的強(qiáng)勁增長以及經(jīng)營效率的持續(xù)提升，公司2024年上半年經(jīng)調(diào)整LBITDA為1.61億元，較去年降低1.07億元，虧損進(jìn)一步縮窄，整體商業(yè)化表現(xiàn)超預(yù)期。公司目前已有11款藥物進(jìn)入商業(yè)化階段，且后續(xù)管線中多個(gè)重磅品種蓄勢待發(fā)，我們認(rèn)為公司未來發(fā)展可期。
事件
8月28日，信達(dá)生物發(fā)布2024年上半年中期業(yè)績公告。
點(diǎn)評
營收強(qiáng)勁增長，商業(yè)化表現(xiàn)超預(yù)期
2024年上半年，公司實(shí)現(xiàn)總收入39.52億元，同比增長46.3%，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品收入38.11億元，同比增長55.1%，表現(xiàn)超出市場預(yù)期。收入高增長的主要原因來自于信迪利單抗和其他產(chǎn)品的出色表現(xiàn)，同時(shí)受益于新產(chǎn)品的增長貢獻(xiàn)。我們認(rèn)為，公司在信迪利單抗在大適應(yīng)癥全面布局且具備較強(qiáng)的渠道優(yōu)勢、品牌優(yōu)勢，預(yù)計(jì)將維持市場領(lǐng)先地位。三個(gè)生物類似藥貝伐單抗、利妥昔單抗、阿達(dá)木單抗具備先發(fā)優(yōu)勢、產(chǎn)能及成本優(yōu)勢，同樣具備較強(qiáng)競爭力。其他品種如奧雷巴替尼、塞普替尼、佩米替尼、氟澤雷塞等競爭格局良好，公司領(lǐng)先優(yōu)勢強(qiáng)，有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)放量。
公司目前已有11款藥物進(jìn)入商業(yè)化階段，且后續(xù)管線中包括瑪仕度肽、IL23p19等多個(gè)重磅品種蓄勢待發(fā)，我們認(rèn)為公司未來商業(yè)化前景可期。其中，瑪仕度肽作為國產(chǎn)領(lǐng)先的GLP1/GCGR雙靶點(diǎn)激動劑，減重療效優(yōu)異，耐受性好，綜合獲益證據(jù)明確，且公司為該產(chǎn)品做了充分的原料制劑產(chǎn)能、一次性注射筆準(zhǔn)備。我們認(rèn)為未來兩年公司將把時(shí)間上先發(fā)優(yōu)勢轉(zhuǎn)化為品牌及市場份額優(yōu)勢。IL23p19是銀屑病等自免疾病領(lǐng)域潛在重磅產(chǎn)品，維持期給藥間隔長，注射頻次低，PASI90、PASI100等數(shù)據(jù)驚艷，且起效速度快，我們看好公司產(chǎn)品市場潛力。
公司核心管線持續(xù)推進(jìn)，明年上半年之前有望迎來多項(xiàng)催化
非腫瘤管線中：①瑪仕度肽6mg規(guī)格的減重適應(yīng)癥有望獲批。②IBI-112中重度銀屑病適應(yīng)癥有望遞交上市申請，同時(shí)讀出II期潰瘍性腸炎數(shù)據(jù)。③IBI302（VEGF/C）讀出完整II期8mg數(shù)據(jù)。腫瘤產(chǎn)品管線中：①IBI363（PD-1/IL2α）將在WCLC和ESMO上展示肺癌和結(jié)直腸癌數(shù)據(jù)，同時(shí)降披露更多黑色素瘤數(shù)據(jù)。②IBI 343（CLDN18.2 ADC）
我們認(rèn)為，基于信達(dá)生物強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力以及腫瘤與非腫瘤管線臨床進(jìn)度的高效率推進(jìn)，公司未來一段時(shí)間內(nèi)催化劑事件將層出不窮，公司價(jià)值將有望得到進(jìn)一步提升。
財(cái)務(wù)分析：經(jīng)營質(zhì)量繼續(xù)改善，經(jīng)調(diào)整期內(nèi)虧損大幅下降
經(jīng)營質(zhì)量提升顯著，毛利率及費(fèi)用率改善明顯。上半年公司經(jīng)調(diào)整毛利率84.1%，較去年同期提升1.8個(gè)百分點(diǎn)，主要因產(chǎn)量增加以及生產(chǎn)藥物的生產(chǎn)成本持續(xù)優(yōu)化而帶來提升。同時(shí)上半年公司經(jīng)調(diào)整后的銷售及市場推廣開支為18.51億元，占產(chǎn)品收入的48.6%，較去年同期下降5.9個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)，隨著公司營收的持續(xù)提升以及商業(yè)化團(tuán)隊(duì)效率的進(jìn)一步提升，公司銷售及市場推廣費(fèi)用率將進(jìn)一步降低。
經(jīng)調(diào)整期內(nèi)虧損大幅下降。2024年上半年，公司期內(nèi)虧損3.93億元，較去年同期增加2.54億元，增加主要由于非現(xiàn)金項(xiàng)目的凈匯兌收益減少(2.13億元)以及一次性所得稅抵免減少(1.45億元)，同時(shí)，公司2024年上半年經(jīng)調(diào)整研發(fā)支出為12.94億元，較去年同期增加4.68億元，公司堅(jiān)定投入研發(fā)，因23H1基數(shù)較低，研發(fā)費(fèi)用出現(xiàn)較大幅度同比增長。2024上半年，公司經(jīng)調(diào)整期內(nèi)虧損為1.60億元，較去年同期減虧1.07億元；2024年上半年，公司經(jīng)調(diào)整LBITDA為1.61億元，較去年同期的2.67億元降低1.07億元，主要得益于產(chǎn)品收入的強(qiáng)勁增長、經(jīng)營效率以及財(cái)務(wù)表現(xiàn)改善。我們認(rèn)為，隨著公司營收的持續(xù)增長以及經(jīng)營效率的穩(wěn)健提升，預(yù)計(jì)公司將在2025年實(shí)現(xiàn)EBITDA盈利。
盈利預(yù)測及投資建議
公司在腫瘤賽道的廣泛布局已初具規(guī)模，高價(jià)值的臨床產(chǎn)品有望將公司腫瘤賽道的收入進(jìn)一步提升并讓邊際成本持續(xù)下降；非腫瘤賽道中，公司已在代謝、自免和眼科領(lǐng)域進(jìn)行廣泛布局，已上市與在研產(chǎn)品兼具競爭力強(qiáng)和進(jìn)度領(lǐng)先。我們預(yù)計(jì)信達(dá)生物2024-2026年收入為78.0億元、113.8億元和148.7億元，采用DCF估值，公司合理市值為1120億港元，上調(diào)目標(biāo)價(jià)至69.01港元。維持“買入”評級。
風(fēng)險(xiǎn)分析
新藥研發(fā)不確定性風(fēng)險(xiǎn)。新藥研發(fā)作為技術(shù)創(chuàng)新，具有研發(fā)周期長、投入大、風(fēng)險(xiǎn)高、成功率低的特點(diǎn)，從實(shí)驗(yàn)室研究到新藥獲批上市，要經(jīng)過臨床前研究、臨床試驗(yàn)、新藥注冊上市和售后監(jiān)督等諸多復(fù)雜環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都有可能面臨失敗風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)有產(chǎn)品或治療方式也有被新療法和新技術(shù)替代的風(fēng)險(xiǎn)。
商業(yè)化風(fēng)險(xiǎn)。醫(yī)?？刭M(fèi)超預(yù)期，導(dǎo)致創(chuàng)新藥定價(jià)不達(dá)預(yù)期；盡管公司有獨(dú)家品種處于放量階段，但PD1及生物類似藥市場競爭激烈，可能導(dǎo)致銷售份額不及預(yù)期或銷售費(fèi)用率高于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。
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