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事件：諾思格發(fā)布2024年中報(bào)。公司2024 H1實(shí)現(xiàn)收入3.79億元（同比+4.71%），歸母凈利潤(rùn)0.59億元（同比-31.94%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.46億元（同比-34.04%）。2024年Q2實(shí)現(xiàn)收入2.02億元（同比+0.32%），歸母凈利潤(rùn)0.36億元（同比-37.98%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.30億元（同比40.37%）。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　股權(quán)激勵(lì)攤銷費(fèi)用影響利潤(rùn)表現(xiàn)，費(fèi)用率受此影響有所提升。利潤(rùn)率方面，2024 H1公司實(shí)現(xiàn)綜合毛利率40.08%（+0.21pp），歸母凈利率15.44%（-8.31pp），扣非歸母凈利率12.27%（-7.21pp），公司利潤(rùn)表現(xiàn)主要受2023年股票激勵(lì)攤銷費(fèi)用影響，若剔除該影響，公司利潤(rùn)同比基本持平；費(fèi)用率方面，2024 H1期間費(fèi)用率為23.09%(+7.53pp)，其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為1.92%(-0.17pp)/15.06%(+6.71pp)/7.45%(+0.34pp)/-1.35%(+0.64pp)，股票激勵(lì)攤銷費(fèi)用提升管理費(fèi)用率。
　　聚焦臨床試驗(yàn)CRO領(lǐng)域，業(yè)績(jī)受行業(yè)環(huán)境影響較大。2024 H1，公司業(yè)務(wù)受行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)及價(jià)格下行影響較大，其中，臨床試驗(yàn)運(yùn)營(yíng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1.61億元（-10.71%），毛利率34%（-5.05pp）；臨床試驗(yàn)現(xiàn)場(chǎng)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.99億元（+12.24%），毛利率34%（+3.97pp）；數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.51億元（+42.15%）；生物樣本檢測(cè)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入0.44億元（+83.50%）；我們認(rèn)為，公司通過(guò)對(duì)臨床試驗(yàn)CRO領(lǐng)域全方位的覆蓋，構(gòu)筑了深厚的護(hù)城河，全領(lǐng)域的服務(wù)有效降低了客戶項(xiàng)目執(zhí)行成本，提高了項(xiàng)目效率，行業(yè)承壓時(shí)公司難免受到影響，但公司服務(wù)能力持續(xù)增強(qiáng)，綜合實(shí)力仍舊強(qiáng)勁。
　　產(chǎn)業(yè)基金有望持續(xù)助力訂單增長(zhǎng)，公司積極回購(gòu)彰顯信心。據(jù)2024年7月9日公告，公司與中金資本共同投資設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金已完成備案手續(xù)，該產(chǎn)業(yè)基金運(yùn)營(yíng)后可助力國(guó)內(nèi)生物醫(yī)藥公司發(fā)展，亦有助于公司的訂單獲取。2024年7月6日，公司公告擬使用5000~8000萬(wàn)元自有資金回購(gòu)股份，用于員工持股計(jì)劃或股權(quán)激勵(lì)；2024年7月24日，公司發(fā)布對(duì)50名核心骨干人員的員工持股計(jì)劃，共46.62萬(wàn)股用于員工持股；公司積極回購(gòu)股份，持續(xù)綁定核心人員，有望驅(qū)動(dòng)長(zhǎng)遠(yuǎn)、高質(zhì)量發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)：我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)業(yè)收入為8.09/9.43/11.43億元，同比增長(zhǎng)12.2%/16.6%/21.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.15/1.54/1.93億元，同比增長(zhǎng)-29.0%/33.3%/25.7%，對(duì)應(yīng)2024-2026年P(guān)E分別為32/24/19倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、研發(fā)投入及外包需求下降、政策風(fēng)險(xiǎn)、新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期等風(fēng)險(xiǎn)。