>> 國泰君安-國藥一致(000028)2024H1業(yè)績點評：業(yè)績階段性承壓，調整戰(zhàn)略聚焦經營質量-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大小： |
745KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
丁丹,張拓 |
| 下載權限： |
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本報告導讀：
分銷及零售增速階段性承壓，隨外部環(huán)境好轉及公司戰(zhàn)略優(yōu)化舉措持續(xù)推動，業(yè)績有望穩(wěn)健增長，維持增持評級。
投資要點：
維持增持評級。公司2024H1實現(xiàn)收入377.86億元（-1.57%），歸母凈利潤7.43億元（-10.45%），扣非歸母凈利潤7.11億元（-10.48%），其中對聯(lián)營企業(yè)投資收益2.27億（+44.8%）；2024Q2實現(xiàn)收入186.95億元（-5.1%），歸母凈利潤3.55億元（-24.2%），扣非歸母凈利潤3.42億元（-22.9%），業(yè)績略低于預期。下調2024-2026年EPS預測至2.98/3.33/3.73元（原3.19/3.53/3.86元），給予2024年PE10.4X，下調目標價至30.99元，維持增持評級。
分銷增速放緩，下游回款影響盈利水平。2024H1分銷業(yè)務實現(xiàn)收入270.79億元（+2.11%)，其中Q1/2分別+6.77%/-2.42%，2024Q2增速下滑預計主要受行業(yè)整頓影響；凈利潤5.23億元（-1.48%），其中Q1/2分別+10.1%/-9.6%，利潤下降主要為應收回款延遲導致資金占用規(guī)模上升，資金成本增加，從而2024Q2財務費用率達0.4%（+0.24pp）。2024H1批發(fā)毛利率5.74%（+0.08pp），相對穩(wěn)定。
多重因素影響下國大藥房業(yè)績承壓。2024H1國大藥房實現(xiàn)收入112億元（-9.3%），Q1/2分別-8.3%/-10.2%，預計與①受家庭庫存影響感冒藥/部分非藥銷售逐月放緩；②門診統(tǒng)籌政策下部分患者回流醫(yī)院；③個賬改革影響延后體現(xiàn)等。2024H1零售毛利率22.68%（-2.06pp），下滑較為明顯，預計主要與處方藥占比增加（2024H1為60%，+7pp）及競爭加劇有關。受此影響疊加成本剛性，2024H1國大藥房凈利潤-0.14億元（-105%）。隨感冒藥銷售企穩(wěn)、統(tǒng)籌門店逐步放量（公司直營門店中統(tǒng)籌門店4590家，占比53%），零售收入有望穩(wěn)健增長。截至2024H1，國大藥房新增直營/加盟門店324/105家，門店總數(shù)達10702家（含加盟2026家），公司放緩開店節(jié)奏、提升經營質量，從而有望推動盈利能力提升。
積極進行戰(zhàn)略優(yōu)化，提升盈利能力。在分銷方面，實現(xiàn)有質量下沉，聚焦份額和毛利提升；在零售方面，發(fā)揮子公司主觀能動性、提升單店質量（升級改造老舊門店、減租降租等）、優(yōu)化產品結構、提升專業(yè)服務能力等，從而有望提升盈利能力。
風險提示：利潤改善不及預期，處方外流速度不及預期。
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