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事件：公司發(fā)布2024年中報(bào)，2024年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.13億元（yoy-2.94%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.71億元（yoy-37.53%），扣非歸母凈利潤1.55億元（yoy-43.27%），經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額0.15億元（yoy-89.98%），其中單二季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.33億元（yoy-6.48%），歸母凈利潤0.70億元（yoy-47.70%），扣非歸母凈利潤0.63億元（yoy-57.49%）。
　　點(diǎn)評：
　　受招采節(jié)奏變化影響，公司業(yè)績短期承壓。2024年上半年，受醫(yī)療政策影響，超聲、內(nèi)鏡等醫(yī)療設(shè)備的招標(biāo)量相比去年同期下滑較多，疊加上半年高基數(shù)影響，公司收入端增長承壓，2024H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.13億元（yoy-2.94%），其中超聲實(shí)現(xiàn)收入6.10億元（yoy -5.94%），內(nèi)鏡實(shí)現(xiàn)收入3.87億元（yoy+2.84%），我們認(rèn)為隨著設(shè)備以舊換新政策落地，醫(yī)療設(shè)備的招標(biāo)逐步恢復(fù)，公司業(yè)務(wù)有望回暖，下半年有望回歸正常增長軌道。從利潤端情況來看，公司2024H1銷售毛利率為67.43%（yoy-1.55pp），我們認(rèn)為主要是因?yàn)槌暿袌龈偁幖觿?，超聲業(yè)務(wù)毛利率下滑3.53pp至62.99%，而內(nèi)鏡業(yè)務(wù)毛利率基本穩(wěn)定，約為73.77%，銷售凈利率為16.84%（yoy-9.33pp），主要是公司加大了研發(fā)和銷售布局，上半年新增超300人，我們認(rèn)為逆勢擴(kuò)招彰顯了公司的業(yè)務(wù)定力，有望挖掘到優(yōu)質(zhì)人才，為公司未來業(yè)績的恢復(fù)和增長奠定了基礎(chǔ)。
　　持續(xù)加大研發(fā)投入，夯實(shí)產(chǎn)品競爭力。公司重視技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品升級，2024年上半年持續(xù)加大研發(fā)投入，研發(fā)費(fèi)用率和研發(fā)人員人數(shù)均呈現(xiàn)上升趨勢，其中2024H1研發(fā)費(fèi)用為2.12億元，占營收比重達(dá)20.95%（較2023年末提升2.83pp）。在高強(qiáng)度的研發(fā)投入下，公司產(chǎn)品矩陣不斷完善，在內(nèi)鏡領(lǐng)域，搭建了可覆蓋軟鏡高、中、低端市場的系列內(nèi)鏡產(chǎn)品（包括HD-580、HD-550、HD-500）；在超聲領(lǐng)域，新一代超高端彩超平臺S80/P80系列已小規(guī)模推向市場，高端便攜平臺完成了工程化開發(fā)；在微創(chuàng)外科領(lǐng)域，基于完善的產(chǎn)品線，可提供超腹聯(lián)合、雙鏡聯(lián)合等靈活的術(shù)式導(dǎo)向的組合方案；在心血管介入領(lǐng)域，公司自主研發(fā)的血管內(nèi)超聲IVUS主機(jī)V10和一次性使用血管內(nèi)超聲診斷導(dǎo)管已正式上市，獲得市場好評，并在省際聯(lián)盟集采項(xiàng)目中成功中選。多條業(yè)務(wù)產(chǎn)線踵跡相接，為公司注入持續(xù)增長動(dòng)力。
　　盈利預(yù)測：我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年?duì)I業(yè)收入分別為24.39、30.63、38.71億元，同比增速分別為15.0%、25.6%、26.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為4.56、6.13、8.08億元，同比分別增長0.3%、34.5%、31.8%，對應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE分別為29、21、16倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：內(nèi)鏡市場推廣不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；新品研發(fā)及上市進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。