>> 中銀證券-山西汾酒(600809)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響盈利表現(xiàn)，經(jīng)營勢能仍然向上-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大?。?/td>
| 799KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中銀證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
鄧天嬌 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
山西汾酒公告2024年半年報。1H24公司營收227.5億元，同比增19.7%，歸母凈利84.1億元，同比增24.3%，其中2Q24公司營收、歸母凈利分別為74.1億元、21.5億元，同比分別增17.1%、10.2%。截至2季度末，公司合同負債57.3億元，環(huán)比1季度末增加1.4億元，上年同期增加15.8億元。上半年公司整體盈利能力穩(wěn)定，2季度主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)為中秋旺季蓄力，維持買入評級。
支撐評級的要點
上半年公司營收端實現(xiàn)較快增長，2季度公司主動調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，中低檔酒放量為主。1H24公司營收227.5億元，同比增19.7%，其中2Q24營收74.1億元，同比增17.1%，在行業(yè)環(huán)境疲軟背景下，收入端繼續(xù)維持較快增長。（1）分產(chǎn)品來看，2Q24公司中高價酒及其他酒類營收增速分別為1.5%、58.3%，其中中高價酒類營收占比62.0%，同比降9.8pct。我們判斷，2季度公司對戰(zhàn)略單品青花系列主動控貨，順應(yīng)外部環(huán)境向大眾消費價格帶側(cè)重，同時保證青花系列庫存良性、批價穩(wěn)定，為3季度中秋旺季做好充足準備。汾酒產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)勢明顯，面對外部環(huán)境變化可從容應(yīng)對，1Q24公司中高價位及其他酒類營收增速分別為24.9%、9.9%，季度間波動明顯。（2）分區(qū)域來看，2Q24省內(nèi)營收28.0億元，同比增11.2%，省外營收45.7億元，同比增21.8%，收入占比62.0%，同比提升2.2pct。隨著汾酒品牌影響力的不斷擴大，近兩年省外市場拓展順利，收入占比持續(xù)提升。截至2季度末，公司經(jīng)銷商合計4196家，2季度環(huán)比凈增478家。
上半年公司整體盈利能力保持穩(wěn)定，其中2Q24受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整影響，毛利率承壓。（1）1H24公司毛利率為76.7%，同比提升0.4pct，歸母凈利率37.0%，同比提升1.4pct，整體盈利指標保持穩(wěn)定。單2季度來看，公司毛利率同比降2.7pct至75.1%，主要與產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，低端產(chǎn)品玻汾放量有關(guān)。（2）費用率方面，2Q24公司銷售費用率為11.5%，同比提升0.5pct，我們判斷與公司對終端執(zhí)行控盤分利模式，2季度“汾享禮遇”活動兌付返利有關(guān)。2Q24管理費用率為4.3%，同比降0.6pct。隨著規(guī)模體量的提升，公司更加注重內(nèi)組織精細化管理，費用投放注重投入產(chǎn)出比，我們預計公司全年費用投放節(jié)奏或與上半年相似，整體保持穩(wěn)定。2Q24稅金及附加比率同比降0.4pct至19.7%。綜上，2Q24公司歸母凈利率為29.0%，同比降1.8pct。（3）2季度公司銷售收現(xiàn)73.9億元，同比降6.3%，慢于收入增速。我們判斷公司與短期回款進度放緩有關(guān)。
估值
2024年公司營收目標同比增20%左右，公司渠道體系健康，多價格帶產(chǎn)品同時發(fā)力，在全國化深度推進的背景下，營收增長確定性強?？紤]到白酒行業(yè)目前仍處于調(diào)整期，根據(jù)公司公告業(yè)績，我們下調(diào)此前盈利預測，預計2024-2026年公司收入增速分別為21.2%、19.4%、17.8%，歸母凈利增速分別為24.1%、18.9%、18.0%，EPS分別為10.62、12.63、14.91元/股，對應(yīng)PE分別為15.6X、13.1X、11.1X，維持買入評級。
評級面臨的主要風險
宏觀經(jīng)濟波動影響需求。茅五價格出現(xiàn)回落，影響次高端價格帶。
|
|
