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2024年上半年業(yè)績(jī)超預(yù)期
　　公司上半年?duì)I業(yè)收入同比增加44.2%至約65.06億元（人民幣，下同）。剔除約14.0億的項(xiàng)目首付款后，主營(yíng)業(yè)務(wù)藥品銷售業(yè)務(wù)的收入同比增加13.8%至51.0億元。分品類看，代謝及其他疾病業(yè)務(wù)的收入同比減少8.7%，抗腫瘤、抗感染、中樞神經(jīng)業(yè)務(wù)的收入分別同比增加75.1%、16.6%、4.6%。雖然代謝及其他疾病業(yè)務(wù)與中樞神經(jīng)業(yè)務(wù)的收入略遜預(yù)期，但占藥品銷售業(yè)務(wù)收入87.1%的腫瘤藥業(yè)務(wù)收入超預(yù)期，導(dǎo)致公司上半年總收入略超預(yù)期。利潤(rùn)層面，公司上半年股東凈利潤(rùn)同比大增111.5%至27.3億元并超越預(yù)期，主因：1）腫瘤藥業(yè)務(wù)的快速增長(zhǎng)等原因?qū)е旅释壬仙?.0個(gè)百分點(diǎn)；2）銷售費(fèi)用占公司藥品銷售收入的比例同比下降3.5個(gè)百分點(diǎn)。
　　腫瘤藥業(yè)務(wù)將維持快速增長(zhǎng)，上調(diào)2024-26E盈利預(yù)測(cè)
　　由于2024年上半年收入略超預(yù)期，我們將2024年收入預(yù)測(cè)上調(diào)2.2%?？紤]到目前中樞神經(jīng)及代謝及其他疾病業(yè)務(wù)的銷售情況略差于預(yù)期，我們將2025-26E收入預(yù)測(cè)分別下調(diào)4.1%、0.1%。雖然如此，我們將2024-26E股東凈利潤(rùn)的預(yù)測(cè)分別上調(diào)5.5%、0.1%、4.6%，基于：1）通常毛利率較高的腫瘤藥收入將維持較快增長(zhǎng)：管理層表示腫瘤藥板塊的主要產(chǎn)品阿美樂(lè)上半年收入快速增長(zhǎng)，按目前情況阿美樂(lè)2024年有望實(shí)現(xiàn)兩成以上的銷售增長(zhǎng)，而且阿美樂(lè)在肺癌輔助治療方面的新適應(yīng)癥上市申請(qǐng)也已獲受理，未來(lái)有望帶來(lái)新增量。我們預(yù)計(jì)腫瘤藥板塊的收入將從2023年的61.6億元增加至26年的90.8億元，2023-26ECAGR為13.8%，我們將2024-26E毛利率預(yù)測(cè)分別上調(diào)0.3-0.8個(gè)百分點(diǎn)。2）根據(jù)2024年上半年情況，我們將公司2024-26E銷售費(fèi)用預(yù)測(cè)分別下調(diào)10.9%、9.1%、3.7%。
　　目標(biāo)價(jià)上調(diào)至23.40港元，給予“買入”評(píng)級(jí)
　　由于盈利預(yù)測(cè)的上調(diào)，我們調(diào)整DCF模型并將目標(biāo)價(jià)從17.90港元上調(diào)至23.40港元，評(píng)級(jí)從“增持”上調(diào)至“買入”。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：1）新藥研發(fā)慢于預(yù)期；2）藥價(jià)降幅大于預(yù)期；3）新藥推廣效果差于預(yù)期。