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1H24年股東凈利潤(rùn)同比下跌37.0%
　　公司FY24年中期業(yè)績(jī)遜于市場(chǎng)預(yù)期。上半年股東凈利潤(rùn)同比下跌37.0%至1.1億元(港幣，下同)，主因(一)公司毛利由1H23的1.9億元盈利轉(zhuǎn)為5,643萬(wàn)元虧損，因天然鈾貿(mào)易價(jià)差轉(zhuǎn)正為負(fù)；(二)所得稅支出同比大幅增加277.7%至2.1億元。由于哈薩克斯坦收緊稅收優(yōu)惠，公司估計(jì)未必可享用因持股聯(lián)營(yíng)鈾礦企業(yè)奧公司(Ortalyk)而衍生分紅預(yù)提稅的5%優(yōu)惠稅率，因此先行恢復(fù)至15%基本稅率(見(jiàn)圖表1)。
　　鈾礦業(yè)務(wù)盈利大幅增加
　　雖然如此，上半年鈾礦業(yè)務(wù)盈利同比大幅增長(zhǎng)。合營(yíng)企業(yè)謝公司(Semizbay-U)及聯(lián)營(yíng)公司奧公司(Ortalyk)應(yīng)占利潤(rùn)分別同比上升194.6%及481.0%至2.1億元及2.3億元。鈾礦總產(chǎn)量同比增加5.2%至1,334tU。銷售均價(jià)同比上漲34.5%至78美元(每磅計(jì)算，下同)。
　　足夠防范鈾價(jià)波動(dòng)的影響
　　今年初現(xiàn)貨鈾價(jià)一度突破100美元高水平，其后回調(diào)至今80美元水平，但仍明顯高于去年水平。上半年鈾礦銷售成本僅達(dá)26美元低水平，提供足夠價(jià)格緩沖以確保利潤(rùn)。按照公司天然鈾貿(mào)易新簽約銷售價(jià)格，我們預(yù)計(jì)季度均價(jià)將由1Q24的86.5美元僅下跌至4Q24的73.3美元(見(jiàn)圖表2及3)。
　　另一方面，公司根據(jù)項(xiàng)目權(quán)益占比將全部自產(chǎn)鈾礦產(chǎn)品向母公司中廣核集團(tuán)銷售，并按照以下保下限機(jī)制定價(jià)：銷售價(jià)格=(40%*基價(jià))+(60%*現(xiàn)貨指數(shù))，2023-2025年基價(jià)分別為61.78、63.94、66.17美元。由于基價(jià)早已固定，即使現(xiàn)貨鈾價(jià)下跌，此機(jī)制可一定程度上保證公司盈利。
　　中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯不變
　　按宏觀角度，公司中長(zhǎng)期發(fā)展邏輯不變。全球?yàn)檫_(dá)成碳中和目標(biāo)，核電發(fā)展是其中主要選項(xiàng)，尤其近年極端氣候加劇間歇性影響風(fēng)力及光伏發(fā)電的正常運(yùn)營(yíng)。截止2024年6月底，全球可運(yùn)營(yíng)核電裝機(jī)容量達(dá)375GWe。去年世界核能協(xié)會(huì)預(yù)計(jì)2035年全球核電裝機(jī)容量將達(dá)543GWe。這可支持鈾礦中長(zhǎng)期需求，推動(dòng)未來(lái)鈾價(jià)上漲。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：(一)項(xiàng)目延誤、(二)全球鈾礦增產(chǎn)、(三)核電發(fā)展放緩、(四)法規(guī)/政策風(fēng)險(xiǎn)。