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事件：2024年8月28日，中國海油發(fā)布2024年半年度報告。2024年上半年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入2267.7億元，同比+18.07%；實現(xiàn)歸母凈利潤797.31億元，同比+25.05%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤791.97億元，同比+27.07%；實現(xiàn)基本每股收益1.68元，同比+25.37%。
　　其中，2024年第二季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1153.02億元，同比+ 22.20%，環(huán)比+ 3.44%；實現(xiàn)歸母凈利潤400.12億元，同比+26.43%，環(huán)比+ 0.74%；實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤397.22億元，同比+28.70%，環(huán)比+0.63%；實現(xiàn)基本每股收益0.84元，同比+25.37%，環(huán)比基本持平。
　　點評：
　　2024Q2，公司毛利率為53.99%，環(huán)比24Q1（53.43%）提升；公司凈利率為34.71%，環(huán)比24Q1（35.64%）下降，我們認為主要原因是公司財務費用支出增加所致，2024Q2公司財務費用為15.79億元，環(huán)比+18.89億元，同比+7.36億元。
　　公司實現(xiàn)油價提升，與布油價差同比收窄：2024Q2，國際油價在地緣政治風險和OPEC減產支撐下維持高位震蕩，布倫特原油均價85.03美元/桶，同比+7.30美元/桶（+9%），環(huán)比+3.27美元/桶（+4%）。我們推算得二季度公司實現(xiàn)油價81.87美元/桶，同比+12%，環(huán)比+4%，較布油平均折價3.16美元/桶，環(huán)比基本持平，較去年同期4.74美元/桶的折價繼續(xù)收窄，實現(xiàn)氣價7.89美元/千立方英尺，同比幾乎持平。展望下半年，我們認為OPEC+四季度退出減產或使原油供給端有所承壓，但油價整體仍能保持高位運行，公司桶油盈利能力仍然可觀。
　　油氣產量保持高速增長：2024H1，公司油氣產量為362.6百萬桶當量，同比+9%。其中，2024Q2，公司油氣凈產量182.5百萬桶油當量，同比+9%，環(huán)比+1%，一方面得益于公司新項目投產，另一方面公司在產油田自然遞減率降至歷史最好水平。分板塊看，天然氣產量增速更快：2024Q2石油產量142.7百萬桶（占比78%），同比+8%，環(huán)比+1%，主要來自渤中19-6等項目貢獻；天然氣產量2315億立方英尺（占比22%），同比+11%，環(huán)比+1%，主要得益于番禺34-1及陸上天然氣產量貢獻。分區(qū)域看，海外特別是南美地區(qū)產量增速更快：2024Q2國內產量同比+8%至124.5百萬桶，海外產量同比+11%至58百萬桶，主要得益于圭亞那Payara項目投產。下半年，隨著深海一號二期天然氣開發(fā)項目和流花11-1/4-1油田二次開發(fā)項目等新項目建設投產，公司油氣產量有望進一步增長。
　　大型勘探發(fā)現(xiàn)為增儲上產夯實資源基礎：2024上半年，在中國海域，公司成功探獲首個超深水超淺層千億方大氣田陵水36-1，標志著南海萬億大氣區(qū)率先實現(xiàn)；在渤海、南海東部海域分別探獲秦皇島27-3和開平南兩個億噸級油田；成功評價渤中8-3南，測試日產量創(chuàng)中國海域深層探井最高紀錄。在海外，圭亞那Stabroek區(qū)塊獲得新發(fā)現(xiàn)Bluefin，進一步擴大區(qū)塊東南部儲量規(guī)模；成功簽署莫桑比克5個區(qū)塊石油勘探與生產特許合同，進一步拓展了海外勘探潛力。
　　桶油成本保持下降態(tài)勢：2024H1，公司桶油主要成本為27.75美元（同比-0.42美元），我們推算得2024Q2桶油主要成本為27.91美元（同比-0.21美元，環(huán)比+0.32美元），桶油成本同比下降可能部分受美元匯率上漲影響。其中桶油作業(yè)費用下降明顯（H1同比-0.35美元，Q2同比-0.61美元、環(huán)比-0.20美元），我們認為可能得益于公司工程建設及開發(fā)生產效率提高。此外，桶油折舊折耗攤銷、棄置費和銷售及管理費用等均呈下降態(tài)勢。
　　資本支出持續(xù)增加，開發(fā)支出占比提升：2024H1，公司實現(xiàn)資本開支631億元，同比+12%，其中2024Q2，公司實現(xiàn)資本開支341億元，同比+18%，環(huán)比+7%，勘探、開發(fā)、生產資本化支出比例分別為13%、67%、28%，開發(fā)支出占比較2024Q1（60%）進一步提升。
　　積極進行股東回報：2024年7月公司回購H股股份1636.6萬股并于8月注銷。此次公司宣布派發(fā)2024年中期股息每股0.74港元（含稅），同比+25.4%，分紅比例為40.21%。以2024年8月28日股價和匯率為準，公司A股中期股息率為2.28%，H股中期股息率為3.47%。
　　盈利預測與投資評級：我們預測公司2024-2026年歸母凈利潤分別為1580.36、1684.11和1796.56億元，同比增速分別為27.6%、6.6%、6.7%，EPS分別為3.32、3.54和3.78元/股，按照2024年8月28日A股收盤價對應的PE分別為8.91、8.36和7.83倍，H股收盤價對應的PE分別為5.86、5.49、5.15倍?？紤]到公司受益于原油價格高位和產量增長，2024-2026年公司有望繼續(xù)保持良好業(yè)績，H股估值仍有修復空間，我們維持對公司A股和H股的“買入”評級。
　　風險因素：經(jīng)濟波動和油價下行風險；公司增儲上產速度不及預期風險；經(jīng)濟制裁和地緣政治風險。