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事件概述
　　周大生發(fā)布2024年中報(bào)，2024H1，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.97億元/+1.52%，歸母凈利潤(rùn)6.01億元/-18.71%，扣非歸母凈利潤(rùn)5.85億元/-17.28%；單Q2來看，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31.26億元/-20.89%，歸母凈利潤(rùn)2.60億元/-30.51%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.49億元/-29.03%。此外，公司向全體股東擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅），2024年上半年分紅率達(dá)54%。
　　分析判斷:
　　平均店效承壓，門店穩(wěn)步擴(kuò)張
　　2024H1，公司加盟/自營(yíng)線下/線上業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為59.32/9.63/11.91億元，同比分別-0.74%/+16.35%/+3.09%。店效方面，2024H1，公司自營(yíng)平均單店?duì)I收284.96萬元/-6.72%，加盟業(yè)務(wù)單店平均營(yíng)收123.48萬元/-9.40%。展店方面，2024H1，周大生品牌終端門店凈增124家，其中加盟/自營(yíng)門店分別凈增112/12家；截至2024年6月底，周大生品牌終端門店達(dá)5230家，其中加盟/自營(yíng)門店分別4887/343家。
　　黃金類產(chǎn)品占比進(jìn)一步上升，毛利率結(jié)構(gòu)性下滑
　　分產(chǎn)品類別來看，金價(jià)擾動(dòng)下黃金類產(chǎn)品銷售承壓，而鉆石鑲嵌類產(chǎn)品市場(chǎng)仍處于深度調(diào)整階段；2024H1，公司素金類產(chǎn)品/鑲嵌類產(chǎn)品/品牌使用費(fèi)收入分別為69.62/3.72/3.64億元，同比分別+3.43%/-29.18%/-15.15%，黃金類產(chǎn)品占比進(jìn)一步上升。2024H1，公司素金首飾/鑲嵌首飾毛利率分別為9.79%/26.02%，同比+1.08pct/-6.22pct，公司整體毛利率18.38%/-0.08pct。
　　銷售費(fèi)用率上升，拖累盈利能力
　　2024H1，公司管理費(fèi)用率0.64%/+0.08pct，銷售費(fèi)用率6.46%/+1.53pct，主要系自營(yíng)門店增加及廣告投放活動(dòng)較多使得人員薪資費(fèi)用、租賃費(fèi)用及廣告宣傳費(fèi)用同比增幅較大，研發(fā)費(fèi)用率0.07%/同比持平，財(cái)務(wù)費(fèi)用率0.22%/+0.23pct。
　　投資建議
　　我們調(diào)整此前盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2024-2026年公司營(yíng)收分別為174.67/206.99/233.79億元（原預(yù)測(cè)為203.13/230.22/255.51億元），歸母凈利潤(rùn)分別為12.00/14.91/17.07億元（原預(yù)測(cè)為14.84/17.16/19.73億元），EPS分別為1.10/1.36/1.56元（原預(yù)測(cè)為1.35/1.57/1.80元），最新股價(jià)（8月28日收盤價(jià)10.32元）對(duì)應(yīng)PE分別為9/8/7倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、金價(jià)大幅波動(dòng)、門店拓展不及預(yù)期。