>> 方正證券-申洲國際(02313.HK)公司點(diǎn)評報告：24H1量增價減收入平穩(wěn)增長，盈利能力改善超預(yù)期-240828
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
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| 359KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
陳佳妮 |
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事件：公司發(fā)布24年中期業(yè)績，實現(xiàn)收入129.8億元，同比+12%；實現(xiàn)歸母凈利潤29.3億元，同比+38%，盈利能力改善超預(yù)期。中期派息比率58.3%。
收入拆分看，量增價減帶動收入平穩(wěn)增長：收入分量價看，24H1銷量同比增長超20%、ASP預(yù)計下滑中高單位數(shù)，單價回落主要因為1）產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，單價相對較低的休閑服及內(nèi)衣產(chǎn)品占比上升，以及其用料相對更少，成本中原材料同比+8.7%；2）棉花價格H1有所回落。
收入分客戶看，Nike訂單較為疲軟，Adidas及優(yōu)衣庫訂單表現(xiàn)超預(yù)期：24H1公司前四大客戶收入占比基本持平，其中Nike收入同比-6.5%至32.4億元，主因Nike自身表現(xiàn)較弱并下調(diào)全年指引；Puma收入同比持平至13.4億元；Adidas收入同比+23.8%至23.3億元，優(yōu)衣庫收入同比+33.8%至34.0億元，主因Adiads及優(yōu)衣庫品牌自身表現(xiàn)亮眼，同時公司在該兩個品牌中訂單份額提升。國產(chǎn)運(yùn)動品牌收入保持雙位數(shù)增長，占比由10.8%提升至11.2%；Lululemon收入增長超60%，新增品牌客戶鱷魚。
收入分品類看，休閑服及內(nèi)衣占比提升：運(yùn)動服、休閑服、內(nèi)衣收入分別為92.1、27.6、9.0億元，分別同比+7.6%、+20.0%、+47.4%。
收入分地區(qū)看，中國及日本收入增幅領(lǐng)先，歐美較為疲軟。24H1中國國內(nèi)、歐洲、日本、美國收入分別同比+20%、+4%、+27%、+3%。
產(chǎn)能利用率修復(fù)帶動毛利率回歸疫情前正常水平，盈利能力改善：公司24H1毛利率同比+6.6個點(diǎn)至29.0%。隨著服裝品牌去庫周期基本結(jié)束，客戶訂單改善，產(chǎn)能利用率顯著提升，進(jìn)而帶動毛利率修復(fù)至疫情前正常水平。SG&A開支率同比下降0.5個點(diǎn)至9.4%，公司24H1實現(xiàn)歸母凈利潤29.3億元，同比+37.8%，歸母凈利率同比提升4.2個點(diǎn)至22.6%。
管理層對24年訂單回暖保持樂觀：隨著服裝品牌去庫周期基本結(jié)束，客戶訂單改善，但全球經(jīng)濟(jì)面臨不確定性，管理層對未來審慎樂觀，海外保持產(chǎn)能擴(kuò)張態(tài)勢，預(yù)計下半年訂單量增長10%+，ASP因運(yùn)動品牌占比有望回升進(jìn)而帶動單價降幅收窄。我們看好公司全年利潤率修復(fù)帶來的業(yè)績彈性。
盈利預(yù)測與投資評級：公司競爭優(yōu)勢顯著，綁定運(yùn)動休閑行業(yè)龍頭品牌，享受行業(yè)增長紅利。我們預(yù)計公司24-25年歸母凈利潤為58.8、67.6億元，當(dāng)前股價對應(yīng)24年P(guān)E為15x，維持“強(qiáng)烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；下游需求回落；勞動力成本上升的風(fēng)險
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