>> 光大證券-申洲國(guó)際(2313.HK)2024年中期業(yè)績(jī)點(diǎn)評(píng)：上半年利潤(rùn)順利修復(fù)，制造龍頭擴(kuò)產(chǎn)提效穩(wěn)健前行-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大小： |
553KB |
| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
光大證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
孫未未,姜浩,朱潔宇 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：
上半年收入、歸母凈利潤(rùn)同比+12.2%、+37.8%
申洲國(guó)際發(fā)布2024年中期業(yè)績(jī)。公司上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入129.8億元，同比增長(zhǎng)12.2%，歸母凈利潤(rùn)29.3億元，同比增長(zhǎng)37.8%，EPS為1.95元，擬派發(fā)中期股息每股1.25港元、派息率為58.3%。
上半年銷(xiāo)售分量?jī)r(jià)來(lái)看，在下游品牌客戶去庫(kù)結(jié)束、進(jìn)入補(bǔ)庫(kù)階段的背景下，公司訂單趨勢(shì)向好，其中銷(xiāo)量同比增加超20%，推算人民幣單價(jià)同比下降約7%，主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，今年上半年單價(jià)相對(duì)較低的休閑類及內(nèi)衣類產(chǎn)品收入增速較快所致。在毛利率明顯提升、費(fèi)用率略降背景下，公司業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，上半年歸母凈利率同比提升4.2PCT至22.6%。另外，若扣除政府補(bǔ)助、匯兌損益等因素影響，上半年公司歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61.1%。
點(diǎn)評(píng)：
運(yùn)動(dòng)類/休閑類/內(nèi)衣類收入+7.6%/+20.0%/+47.4%，前四大客戶合計(jì)占79.5%、收入同比+11.7%
分品類來(lái)看，上半年收入中運(yùn)動(dòng)類/休閑類/內(nèi)衣類/其他針織品各占71.0%/21.3%/7.0%/0.7%，收入分別同比+7.6%/+20.0%/+47.4%/+12.2%。其中運(yùn)動(dòng)類收入增長(zhǎng)主要系中國(guó)大陸市場(chǎng)的運(yùn)動(dòng)服裝需求上升貢獻(xiàn)；休閑類收入增長(zhǎng)主要系日本、歐洲市場(chǎng)及其他市場(chǎng)的休閑服裝需求上升所致；內(nèi)衣類收入增長(zhǎng)主要系日本市場(chǎng)的內(nèi)衣服裝需求上升所致。
分地區(qū)來(lái)看，上半年國(guó)內(nèi)銷(xiāo)售額占總收入的比重為28.7%，收入同比增長(zhǎng)20.0%；國(guó)外市場(chǎng)中歐洲/日本/美國(guó)/其他市場(chǎng)銷(xiāo)售額各占總收入的比重分別為19.5%/16.3%/14.5%/21.0%，收入分別同比+4.4%/+27.0%/+2.7%/+7.4%，其中日本市場(chǎng)增長(zhǎng)較快。
客戶方面，公司前四大客戶（優(yōu)衣庫(kù)/Nike/adidas/Puma）上半年合計(jì)占比為79.5%，同比下降0.3PCT，收入合計(jì)同比增長(zhǎng)11.7%；國(guó)內(nèi)品牌客戶上半年收入占比為11.2%、占比同比提升0.4PCT。
毛利率明顯提升，費(fèi)用率略降，存貨增加，經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流減少
毛利率：上半年毛利率同比提升6.5PCT至29.0%，主要系公司整體產(chǎn)能利用率同比有明顯上升、海外新工廠的員工人數(shù)達(dá)到設(shè)定規(guī)模且生產(chǎn)效率持續(xù)提升貢獻(xiàn)。分季度來(lái)看，24Q1/Q2毛利率分別接近28%/超29%，二季度隨著員工人數(shù)逐步增加，毛利率環(huán)比繼續(xù)改善。
費(fèi)用率：上半年期間費(fèi)用率同比下降0.5PCT至9.4%，其中銷(xiāo)售/管理/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%/7.3%/1.5%，分別同比持平/-0.6/+0.2PCT。分類型來(lái)看，上半年員工成本/折舊與攤銷(xiāo)分別占收入比例為28.5%/5.6%，分別同比-0.6/-0.9PCT。
其他財(cái)務(wù)指標(biāo)：1）存貨24年6月末較年初增加9.3%至66.9億元，同比增加5.9%；存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為127天，同比持平。2）應(yīng)收賬款24年6月末較年初增加3.1%至51.8億元，同比增加13.0%；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)為72天，同比減少3天。3）上半年政府補(bǔ)助9544萬(wàn)元、匯兌凈收益7517萬(wàn)元，合計(jì)同比減少2.4億元。4）經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流上半年為23.1億元，同比減少14.6%。5）上半年所得稅率為9.8%，同比提升0.4PCT。
上半年利潤(rùn)率順利修復(fù)，制造龍頭擴(kuò)產(chǎn)提效穩(wěn)健前行
上半年公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，在訂單向好趨勢(shì)下毛利率明顯提升至前幾年的正常水平，利潤(rùn)端不考慮政府補(bǔ)助和匯兌影響后增速超60%、增長(zhǎng)靚麗。產(chǎn)能方面，公司逐步加大員工招聘力度，上半年員工人數(shù)為10.2萬(wàn)人、較年初增加10.5%，進(jìn)一步使產(chǎn)能效率釋放。截至6月末，公司柬埔寨新成衣工廠的員工人數(shù)約1.8萬(wàn)人、達(dá)到建廠規(guī)劃時(shí)的預(yù)期規(guī)模；越南胡志明成衣工廠上半年新增員工超2200人。后續(xù)產(chǎn)能規(guī)劃方面，柬埔寨目標(biāo)員工1.2萬(wàn)名的工廠正在建設(shè)，明年預(yù)計(jì)會(huì)局部投產(chǎn)；印尼產(chǎn)能亦在籌劃中；此外為提升海外工廠用布情況，公司上半年收購(gòu)一家韓國(guó)企業(yè)于越南西寧省的子公司全部股權(quán)、收購(gòu)金額為5000萬(wàn)美元，公司布料產(chǎn)能將由此前400噸/天增加至600噸/天、同比增加50%。
客戶方面，作為國(guó)內(nèi)針織制造龍頭企業(yè)，在終端環(huán)境相對(duì)波動(dòng)背景下，公司憑借較強(qiáng)的面料開(kāi)發(fā)能力、快速反應(yīng)能力、多元化產(chǎn)能布局等優(yōu)勢(shì)積極提升在核心客戶中的市場(chǎng)份額，并加快新客戶開(kāi)拓，上半年除四大核心客戶外，lululemon增長(zhǎng)亮眼，并新拓客戶休閑類客戶lacoste。
展望來(lái)看，公司將繼續(xù)深化在產(chǎn)品創(chuàng)新、自動(dòng)化、數(shù)字化等維度的優(yōu)勢(shì)，穩(wěn)步提升在客戶中的份額，實(shí)現(xiàn)訂單穩(wěn)健增長(zhǎng)，同時(shí)匹配客戶需求，進(jìn)一步擴(kuò)充海外產(chǎn)能規(guī)模。2024全年來(lái)看，公司銷(xiāo)量指引目標(biāo)仍為15~20%。另外，截至24年6月末，公司扣除借款后凈現(xiàn)金資產(chǎn)達(dá)126.94億元，資金實(shí)力強(qiáng)勁、抗風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)。
我們繼續(xù)看好作為制造龍頭，公司發(fā)揮突出的管理優(yōu)勢(shì)，擴(kuò)產(chǎn)提效穩(wěn)健前行，鞏固強(qiáng)化市場(chǎng)份額。我們維持公司24~26年歸母凈利潤(rùn)，對(duì)應(yīng)24/25/26年EPS分別為3.71/4.29/4.90元，PE分別為16/14/12倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)外需求持續(xù)疲軟，影響公司產(chǎn)能利用率和毛利率；產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；棉價(jià)或匯率大幅波動(dòng)。
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