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事件：
　　公司發(fā)布2024半年度報(bào)告，2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)收入21.33億元，同比+6%；歸母凈利潤1.97億元，同比+13%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.78億元，同比-10%。
　　其中2024Q2公司實(shí)現(xiàn)收入11.19億元，同比-0.5%；歸母凈利潤1.17億元，同比+1%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.01億元，同比-25%。
　　點(diǎn)評：
　　2024H1公司血糖監(jiān)測業(yè)務(wù)平穩(wěn)增長，銷售毛利率提升明顯
　　2024年上半年，公司血糖監(jiān)測系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入約15.52億元，同比增長約12.73%，銷售毛利率達(dá)到61.32%，較2023年同期提升5.16個(gè)百分點(diǎn)，較2023年全年血糖監(jiān)測系統(tǒng)毛利率也提升了1.6個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為公司銷售毛利率提升的主要原因包括：（1）母公司為經(jīng)營主體下的BGM業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)該板塊2024年上半年收入端增長超過5%，同時(shí)公司加強(qiáng)生產(chǎn)優(yōu)化，降低成本，同時(shí)提高銷售的儀器試劑比，BGM銷售毛利率提升；（2）母公司為經(jīng)營主體下的CGM業(yè)務(wù)，進(jìn)展順利，較2023年4月份剛上市時(shí)的生產(chǎn)規(guī)模、生產(chǎn)成本均有優(yōu)化，CGM的銷售毛利率提升；（3）公司海外子公司Trividia經(jīng)營的BGM業(yè)務(wù)，在2024年上半年也實(shí)現(xiàn)經(jīng)營改善，毛利率有所提升。
　　從公司核心經(jīng)營主體來看，2024年上半年公司延續(xù)了穩(wěn)健的特點(diǎn)，且海外子公司Trividia改善明顯。（1）母公司：2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入12.76億元，同比增長16.75%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.78億元，同比下降10.38%。母公司利潤端同比下降，我們預(yù)計(jì)與公司擴(kuò)大CGM業(yè)務(wù)市場拓展有關(guān)，目前CGM還處于虧損狀態(tài)，公司當(dāng)前則優(yōu)先致力于CGM消費(fèi)人群心智的獲取和市場份額的提升。（2）心諾健康：公司控股比例55%，核心資產(chǎn)為美國子公司Trividia。2024年上半年，心諾健康實(shí)現(xiàn)收入約5.43億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤約0.22億元。（3）三諾健康：公司控股比例100%，旗下業(yè)務(wù)主要包括PTS、血壓計(jì)、糖尿病服務(wù)等業(yè)務(wù)。2024年上半年實(shí)現(xiàn)收入約3.68億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤約0.04億元。
　　展望未來，我們預(yù)計(jì)公司血糖監(jiān)測業(yè)務(wù)的毛利率仍有提升空間，提升動(dòng)力主要來自CGM業(yè)務(wù)的改善，目前公司CGM業(yè)務(wù)在整體的血糖監(jiān)測系統(tǒng)中占比較低，我們預(yù)計(jì)在6%左右，而CGM產(chǎn)品目前的銷售毛利率還低于公司整體的血糖監(jiān)測業(yè)務(wù)毛利率，預(yù)計(jì)未來隨著CGM海外收入快速增長（海外相對高定價(jià)、高毛利率）、公司自動(dòng)化產(chǎn)線利用率提升以及國內(nèi)市場持續(xù)放量，CGM毛利率改善空間更大，對公司整體血糖監(jiān)測業(yè)務(wù)盈利提升的促進(jìn)作用也更大。
　　持續(xù)加強(qiáng)研發(fā)，CGM海外拓展可期
　　公司2024年上半年研發(fā)費(fèi)用約1.71億元，同比+6.14%，占公司總營收的8.02%。截至報(bào)告期末，研發(fā)人員共847人，占公司總?cè)藛T的17.88%，公司在全球擁有7大研發(fā)中心、8大生產(chǎn)基地，同時(shí)公司全球研發(fā)中心項(xiàng)目也在有序建設(shè)中，有效地保障了公司產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品的開發(fā)儲(chǔ)備力度。
　　血糖監(jiān)測產(chǎn)品方面，公司CGMS產(chǎn)品“三諾愛看”在全球多個(gè)國家獲得注冊證，新一代CGM國內(nèi)注冊申報(bào)獲得受理，預(yù)計(jì)2025年一季度獲批，公司在美國CGM臨床進(jìn)展也較為順利，成人組和兒童組均進(jìn)組順利，預(yù)計(jì)2025年中或第三季度實(shí)現(xiàn)獲批上市。公司在歐洲市場也正在推進(jìn)公司CGM產(chǎn)品和經(jīng)銷商的簽約工作，未來會(huì)進(jìn)軍西歐區(qū)域國家的醫(yī)保市場。
　　投資建議
　　我們預(yù)計(jì)2024-2026年公司收入分別為43.82億元、49.97億元和56.32億元（前值為47.11億元、54.95億元和63.84億元），收入增速分別為8.0%、14.0%和12.7%，2024-2026年歸母凈利潤分別實(shí)現(xiàn)4.19億元、5.47億元和6.82億元（前值為4.50億元、5.76億元和7.20億元），增速分別為47.3%、30.5%和24.8%，2024-2026年EPS預(yù)計(jì)分別為0.74元、0.97元和1.21元，對應(yīng)2024-2026年的PE分別為30x、23x和19x，公司深耕血糖監(jiān)測領(lǐng)域，BGM業(yè)務(wù)穩(wěn)定增長，CGM國內(nèi)初步開始放量，海外市場預(yù)計(jì)在2025年美國市場上市，成長天花板高、潛力大，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　CGM銷售不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。
　　海外子公司經(jīng)營出現(xiàn)不可預(yù)期虧損風(fēng)險(xiǎn)。
　　市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。