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事件：2024年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收99.6億元，同比增長(zhǎng)39.6%。上半年?duì)I收的大幅增長(zhǎng)主要來(lái)自建造業(yè)務(wù)收入大幅增長(zhǎng)，但建造業(yè)務(wù)收入與成本始終相互抵消，因此并非關(guān)注的重點(diǎn)。主營(yíng)業(yè)務(wù)方面，公司實(shí)現(xiàn)通行費(fèi)收入45.3億元，同比增長(zhǎng)0.2%。上半年公司扣非歸母凈利潤(rùn)26.0億元，同比增長(zhǎng)10.8%。
　　收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利率略有下降：上半年公司通行費(fèi)收入同比增長(zhǎng)0.2%，但收費(fèi)業(yè)務(wù)成本同比增長(zhǎng)10.9%，因此收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利率下降3.8pct至60.7%。
　　分路段看，核心資產(chǎn)滬寧高速收入同比下降4.4%；錫宜及環(huán)太湖高速受錫宜高速擴(kuò)建單向封閉施工影響，收入同比下降21.5%，五峰山大橋受益于京滬高速擴(kuò)建完成后帶來(lái)的貫通效應(yīng)和江陰大橋擁堵帶來(lái)的分流，收入提升33.6%。上半年公司大多數(shù)路產(chǎn)的增速較慢，有部分為負(fù)增長(zhǎng)。這一方面與上半年經(jīng)濟(jì)增速放緩導(dǎo)致貨車流量增長(zhǎng)放緩有一定關(guān)系，另一方面免費(fèi)通行天數(shù)由去年上半年的13天增加至今年的17天，也直接影響了部分收入。
　　成本方面，今年滬寧高速等路段開展集中養(yǎng)護(hù)，道路養(yǎng)護(hù)成本同比增加23.3%，疊加折舊同比提升9.1%，導(dǎo)致上半年成本端增長(zhǎng)10.9%，增速高于收入端增速，壓低了業(yè)務(wù)毛利率。
　　投資收益明顯提升，主要系江蘇銀行分紅提前：公司上半年投資收益10.5億元，較去年同期的6.1億元有明顯提升。報(bào)告期內(nèi)集團(tuán)參股聯(lián)營(yíng)路橋公司蘇州高速公司、揚(yáng)子大橋公司及沿江公司實(shí)現(xiàn)投資收益約人民幣3.74億元，同比增長(zhǎng)5.67%。此外，集團(tuán)累計(jì)收到江蘇銀行公司、江蘇租賃公司及國(guó)創(chuàng)開元二期基金分紅人民幣5.17億元，同比增長(zhǎng)約354.0%，主要系江蘇銀行公司分紅時(shí)間由去年的7月提前至今年的6月導(dǎo)致。若不考慮江蘇銀行的3.68億分紅影響，則上半年可比口徑下的投資收益約為6.8億元，同比增長(zhǎng)11%左右。
　　財(cái)務(wù)費(fèi)用繼續(xù)壓降：上半年公司財(cái)務(wù)費(fèi)用4.75億元，同比下降11.0%，公司通過(guò)積極有效的融資措施持續(xù)降低有息債務(wù)的綜合借貸利率，目前的降息周期也有利于公司降低財(cái)務(wù)費(fèi)用。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們預(yù)計(jì)公司24-26年的凈利潤(rùn)分別為45.0、47.2和49.9億，對(duì)應(yīng)EPS分別為0.89、0.94和0.99元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)有股價(jià)PE分別為15.6X、14.9X和14.1X。公司地處長(zhǎng)三角核心區(qū)，占據(jù)天然地利優(yōu)勢(shì)，專注主業(yè)且持續(xù)運(yùn)營(yíng)能力很強(qiáng)，維持公司“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新建路產(chǎn)車流量不及預(yù)期、收費(fèi)政策變化等