>> 興業(yè)證券-寧滬高速(600377)業(yè)績分紅雙升，收購南部通道拓展主業(yè)-240402
| 上傳日期： |
2024/4/3 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張曉云,王春環(huán) |
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事件：寧滬高速發(fā)布2023年報：2023年公司實現(xiàn)營業(yè)收入151.92億元，同比增長14.61%；歸母凈利潤44.13億元，同比增長18.51%，2023年基本EPS為0.876元/股；扣非后歸母凈利潤41.75億元，同比增長21.93%。2023年公司每10股擬派發(fā)現(xiàn)金紅利4.7元，分紅比例為54%，對應(yīng)2024年4月1日收盤價11.30元，股息率為4.16%。
點評：
后疫情時代，車流量回暖、路橋主業(yè)收入回升：截至2023年底，公司控制或參股的收費路橋項目已達17個，擁有或參股的已開通路橋里程已超過910公里，經(jīng)營區(qū)域位于中國最具活力的長三角地區(qū)，經(jīng)營路段在蘇南地區(qū)的高速公路網(wǎng)絡(luò)中占據(jù)主導(dǎo)地位，路產(chǎn)質(zhì)量優(yōu)秀。2023年，公司實現(xiàn)通行費收入95.11億元，同比增長29.88%，占總營業(yè)收入的62.61%。其中，公司核心路產(chǎn)滬寧高速實現(xiàn)通行收入52.51億元、同比增長22.66%，日均流量約10.96萬輛、同比增長37.79%。毛利潤方面，2023年公司收費公路業(yè)務(wù)毛利潤為51.86億元，同比增長31.29%。毛利率方面，2023年公司收費公路板塊毛利率為54.52%，較上年提升0.56pcts。其中，錫宜高速及無錫環(huán)太湖公路實現(xiàn)毛利率35.24%，同比下降6.06pcts，主要受到錫宜高速南段擴建影響營業(yè)成本增長較高。
路橋主業(yè)投資穩(wěn)步推進，協(xié)同效應(yīng)助力不斷發(fā)展：作為江蘇省唯一的上市路橋公司，公司不斷整合蘇南路網(wǎng)內(nèi)優(yōu)質(zhì)路橋項目。龍?zhí)洞髽蝽椖?023年投資建設(shè)資金7.47億元，累計投資38.82億元（占項目總投資的62.08%），預(yù)計將于2025年初開通。龍?zhí)洞髽虮苯泳€項目作為將建龍?zhí)洞髽蚪尤敫咚俟肪W(wǎng)的關(guān)鍵性工程，于2022年8月開工，2023年投資9.74億元，累計投資26.20億元（占項目總投資的37.51%），預(yù)計于2025年底與龍?zhí)洞髽驅(qū)崿F(xiàn)同步通車，充分發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)。錫宜高速公路南段擴建項目于2023年1月6日開工，2023年投資7.75億元，累計投資13.92億元（占項目總投資的17.95%），預(yù)計于2026年6月底建成通車，將極大程度地提高錫宜高速的通行能力。公司已完成錫太項目的投資籌備工作，項目概算總投資約人民幣241.98億元，其中項目資本金約人民幣120.99億元，公司投資人民幣32.5億元資本金，股比為50%。此外，公司已完成滬寧高速公路江蘇段改擴建工程的規(guī)劃方案。
收購的蘇錫常南部高速，優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)規(guī)模持續(xù)擴大：2024年1月29日，公司宣布擬以52億元對價收購大股東江蘇交控持有的蘇錫常南部高速公司65%股權(quán)。蘇錫常南部高速全長約43.9km，于2021年12月30日正式通車，將于2046年12月29日到期。該路產(chǎn)2023年1-10月實現(xiàn)營業(yè)收入4.98億元、凈利潤-1.7億元，簡單年化后，2023年實現(xiàn)營業(yè)收入5.98億元、同比增長56%，單公里通行費收入約1358萬元；凈利潤-2.04億元、同比減虧1.17億元。本次收購PB約為1.07X，單公里收購價格為1.82億元，收購對價合理。根據(jù)我們的測算，按照3%的融資成本計算，本次收購對公司2024年業(yè)績影響約1.64億元。該路段由于開通時間較短，尚屬于培育期，但路產(chǎn)區(qū)位良好、盈利能力強，預(yù)計可在短期內(nèi)扭虧為盈并在未來成為公司的利潤新增長點。
配套業(yè)務(wù)以油品銷售為主，營收水平大幅回升：公司配套服務(wù)業(yè)務(wù)主要包括高速公路服務(wù)區(qū)的加油、餐飲、零售業(yè)務(wù)，2023年配套業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)營業(yè)收入18.44億元，同比增長64.05%。其中，油品銷售收入17.16億元，同比增長63.02%；服務(wù)區(qū)租賃業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1億元，同比增長97.04%，主要由于2022年同期部分服務(wù)區(qū)終止原租賃合同及國家相關(guān)政策要求減免租金等。2023年，配套業(yè)務(wù)毛利潤為-0.44億元，虧損收窄73.33%。
地產(chǎn)項目交付規(guī)模減小，推進存量項目去化：公司有序推進在建項目建設(shè)與存量項目去化，2023年地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入4.75億元，同比下降29.55%，主要由于地產(chǎn)項目交付規(guī)模小于2022年同期。
參股路橋貢獻主要投資收益：2023年，公司實現(xiàn)投資收益14.65億元，同比下滑21.59%，主要由于2022年同期沿江公司以轉(zhuǎn)讓滬蘇浙公司100%股權(quán)方式發(fā)行基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs，確認投資收益基數(shù)相對較高；以及其他非流動金融資產(chǎn)分配及理財收益等同比下降所致。
2023年，參股路橋項目貢獻主要投資收益：江陰大橋貢獻投資收益3.14億元，占投資收益的21.43%；蘇嘉杭高速和常嘉高速共貢獻投資收益1.33億元，占投資收益的9.08%；沿江高速貢獻投資收益0.58億元，占投資收益的3.96%。此外，紫金信托貢獻投資收益1.94億元，占投資收益的13.24%。
盈利預(yù)測與投資建議：公司核心路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)越，長期經(jīng)營趨勢穩(wěn)定，近期新通車、新收購多個路橋項目增厚收入和利潤，后疫情時代收費公路主業(yè)逐步修復(fù)。2023年公司每股派息提升至0.47元，積極回報股東。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計公司2024-2026年實現(xiàn)歸母凈利潤46.30、48.72、50.27億元，EPS為0.92、0.97、1.00元，對應(yīng)2024年4月1日收盤價11.30元，PE為12.3X、11.7X、11.3X，假設(shè)未來維持每股派息0.47元，股息率為4.16%。維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：經(jīng)濟下行等導(dǎo)致車流量下降，金融資產(chǎn)公允價值變動損益的不確定性風(fēng)險等
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