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◆事件：公司發(fā)布2023年報(bào)。公司2023年?duì)I業(yè)收入約152億元，同比增長14.6%（調(diào)整后）；歸母凈利潤約44.1億元，同比增長約18.5%（調(diào)整后）；扣非歸母凈利潤約41.7億元，同比增長約21.9%（調(diào)整后）。2023年第四季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.8億元，同比下降5.0%，環(huán)比下降20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤3.8億元，同比下降39%，環(huán)比下降76%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.1億元，同比下降10.7%，環(huán)比下降71%。公司擬派發(fā)現(xiàn)金股利（稅前）0.47元/股，現(xiàn)金分紅率約54%，每股分紅同比提高0.01元/股（18至22年分紅均為0.46元/股）。
　　◆車流量快速恢復(fù)，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)收入恢復(fù)增長。疫情防控措施優(yōu)化后，公司及其子公司收費(fèi)公路業(yè)務(wù)呈現(xiàn)穩(wěn)中有進(jìn)的發(fā)展態(tài)勢，經(jīng)營路網(wǎng)通行量同比上升，2023年公司控股的收費(fèi)公路（剔除常宜高速、宜長高速、五峰山大橋）的日均合計(jì)車流量較22年同期增長44.7%，較21年同期增長17.7%；23年日均路費(fèi)收入較22年同期增長23.5%，較21年同期增長5.0%，其中滬寧高速（江蘇段）的日均車流量較22年同期增長37.8%，日均車流量較21年同期增長7.5%，日均路費(fèi)收入較22年同期增長22.7%，較21年同期增長2.3%。公司2023年收費(fèi)公路業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入95.1億元，較22年同期增長29.9%，較21年同期增長15.1%。
　　◆收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利率同比恢復(fù)。由于公司23年開展路面集中養(yǎng)護(hù)和交安設(shè)施精細(xì)化提升，以及路網(wǎng)交通流量上升后公路經(jīng)營權(quán)攤銷相應(yīng)增加，公司收費(fèi)公路業(yè)務(wù)成本同比增長28.3%。綜合收入成本，公司23年收費(fèi)公路業(yè)務(wù)毛利率為54.5%，較22年同期增加0.56pct，較21年同期減少1.42pct。
　　◆新建收費(fèi)公路項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)。錫宜高速南段擴(kuò)建項(xiàng)目已于23年1月開工，將于26年6月底建成通車；龍?zhí)洞髽蝽?xiàng)目預(yù)計(jì)于25年初開通；龍?zhí)洞髽虮苯泳€項(xiàng)目預(yù)計(jì)于25年底通車；此外，公司積極籌備滬寧高速公路江蘇段改擴(kuò)建項(xiàng)目以及開展錫太項(xiàng)目的籌備工作，其中滬寧高速擴(kuò)建有助于提升國家通道通行能力和服務(wù)水平，提升公司盈利。長期來看，公司新建收費(fèi)公路項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，未來收費(fèi)公路業(yè)務(wù)競爭力能繼續(xù)保持。
　　◆配套服務(wù)業(yè)務(wù)虧損減少。23年公司配套服務(wù)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入18億元，較22年同期增長64%，較21年同期增長28%，主要原因是油品銷量上升，以及22年同期部分服務(wù)區(qū)終止原租賃合同及根據(jù)國家相關(guān)政策減免租金等。23年公司配套服務(wù)業(yè)務(wù)毛利為虧損0.4億元，較22年同期（虧損1.6億元）大幅減少。
　　◆投資建議：公司路產(chǎn)區(qū)位優(yōu)勢明顯，收費(fèi)公路業(yè)務(wù)快速恢復(fù)；新建收費(fèi)公路穩(wěn)步推進(jìn)，未來有望貢獻(xiàn)業(yè)績增量。我們維持公司24-25年歸母凈利潤預(yù)測分別為51億元、53億元，新增26年歸母凈利潤預(yù)測58億元，維持公司“增持”評級。
　　◆風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域內(nèi)新建路網(wǎng)對公司收費(fèi)公路業(yè)務(wù)產(chǎn)生分流；收費(fèi)公路收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)下降；公司大環(huán)保等業(yè)務(wù)營收不及預(yù)期。