>> 浙商證券-寧滬高速(600377)深度報告：核心路產(chǎn)夯實基本盤，環(huán)保投資開辟新曲線-231209
| 上傳日期： |
2023/12/11 |
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| 2574KB |
| 格式： |
pdf 共28頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
增持（首次） |
作者： |
李丹 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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投資要點
坐擁核心區(qū)域核心路產(chǎn)，江蘇高速窗口行穩(wěn)致遠(yuǎn)。
寧滬高速以收費公路及配套服務(wù)業(yè)務(wù)為核心，以地產(chǎn)開發(fā)、廣告、投資業(yè)務(wù)為輔，并積極探索交通+、新能源等多元盈利點。2022年受外部因素及四季度貨車通行費減免10%影響，實現(xiàn)營收132.6億元，歸母凈利潤37.2億元，同比下滑7.0%和13.0%。伴隨政策優(yōu)化，公司主業(yè)經(jīng)營已穩(wěn)步修復(fù)，23H1實現(xiàn)營收71.4億元（同比19H1+47.6%）、歸母凈利潤24.8億元（同比19H1+8.8%）。此外，公司利潤承壓下分紅連續(xù)5年維持0.46元/股，股息分紅維持穩(wěn)健。
擾動消除催化主業(yè)復(fù)蘇，既有路產(chǎn)穩(wěn)健經(jīng)營，新投路產(chǎn)+改擴建貢獻(xiàn)成長。
去年外部因素多維影響高速公路收入，擾動因素消除后，核心路網(wǎng)車流量穩(wěn)步恢復(fù)，催化公司路產(chǎn)主業(yè)回暖。23H1寧滬高速控股路產(chǎn)日均車流量較22年全年車流量中樞有大幅提升，通行費收入45.22億元，同比增長35.7%。
公司“控股+投資”兩種模式手握長三角地區(qū)優(yōu)質(zhì)路產(chǎn)，受益于腹地經(jīng)濟增長和汽車保有量推動，既有成熟期路產(chǎn)業(yè)績穩(wěn)健提升，路產(chǎn)流量及收入穩(wěn)步增長，其中核心路產(chǎn)滬寧高速貢獻(xiàn)6成通行費收入及毛利，且公司依托滬寧“黃金通道”，協(xié)同構(gòu)建蘇南路網(wǎng)主導(dǎo)地位。
此外，新投路產(chǎn)帶來的新車流量，公司通過并購和新建路產(chǎn)積極擴張資產(chǎn)規(guī)模，或進(jìn)一步發(fā)揮路網(wǎng)協(xié)同效應(yīng)和規(guī)模效益，有利地支撐中長期成長能力。
切入環(huán)保領(lǐng)域，具備基礎(chǔ)設(shè)施應(yīng)用場景優(yōu)勢。
2022年7月公司作價24.57億元收購集團旗下云杉清能100%股權(quán)，主營光伏、海上風(fēng)電等清潔能源發(fā)電，目前已投資67個清潔能源項目。云杉清能依托交通閑置資源，拓展“高速路網(wǎng)+光伏應(yīng)用”業(yè)務(wù)模式，可充分挖掘基礎(chǔ)設(shè)施資源潛力，而寧滬高速持有高速公路、服務(wù)區(qū)、收費站等交通基礎(chǔ)設(shè)施的核心資產(chǎn)，具有終端用戶的綠色能源出行消費場景，兩者協(xié)同可實現(xiàn)“交通+能源”深度融合。此外，云杉清能資產(chǎn)優(yōu)質(zhì)，收益預(yù)期穩(wěn)定，公司預(yù)計后續(xù)每年（2023-2045年）貢獻(xiàn)7-8億收入和2-3億利潤，經(jīng)公司測算云杉清能年投資回報率超9%。
服務(wù)區(qū)業(yè)態(tài)升級及穩(wěn)健參股投資有望帶來第二增長曲線。
2022年公司創(chuàng)新服務(wù)區(qū)業(yè)態(tài)招商和運營管理方式，探索公司與租賃方利益共享、風(fēng)險共擔(dān)、發(fā)展共贏的新模式，完善和優(yōu)化“大平臺”招商方案，以仙人山服務(wù)區(qū)為試點，形成“保底+分成”的大平臺招商方案，有望在國內(nèi)實現(xiàn)模式領(lǐng)先。此外，金融投資為公司開辟新的盈利點，公司近年來金融投資規(guī)模持續(xù)提升，22年投資收益18.68億元，已成為重要利潤支柱。參股投資+分紅獲得較為穩(wěn)定收益，公司過去5年平均收益率8.2%，主要通過參股沿江、揚子大橋、蘇州高速管理3家聯(lián)營公司取得較為穩(wěn)定投資收益，且陸續(xù)投資紫金信托、江蘇銀行、江蘇租賃等大類金融股權(quán)投資，獲得相對穩(wěn)定分紅收益。
盈利預(yù)測與估值
我們預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤分別44.49億元、48.13億元、51.27億元，依據(jù)公司核心路產(chǎn)DCF測算公司估值約為730億元，此外考慮公路行業(yè)常態(tài)下估值中樞12.6倍，基于公司2023年利潤給予估值約12倍，對應(yīng)估值約534億元，取兩者均值我們給予公司2023年632億元市值目標(biāo)，首次覆蓋給予“增持”評級。
風(fēng)險提示
通行費率超預(yù)期下調(diào)；車流量增長不及預(yù)期；新路盈利節(jié)奏承壓
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