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事件
　　2024年8月27日，伊力特發(fā)布2024年半年度報(bào)告。
　　投資要點(diǎn)
　　▌?dòng)@著改善，廣宣費(fèi)投延續(xù)
　　公司2024H1營收13.30億元（同增9%），主要系中高檔白酒銷量增加所致，歸母凈利潤1.98億元（同增12%），扣非歸母凈利潤1.94億元（同增12%）。2024Q2公司營收4.98億元（同增4%），歸母凈利潤0.39億元（同增39%），扣非歸母凈利潤0.34億元（同增37%）。盈利端，2024Q2公司毛利率同增6pct至48.23%，主要系伊力王銷量增長帶動(dòng)高檔酒毛利率優(yōu)化所致，銷售費(fèi)用率同增5pct至17.92%，主要系公司針對(duì)薪酬待遇、考核方案進(jìn)行改革，同時(shí)加大廣宣、促銷費(fèi)用投入，打造品牌形象，管理費(fèi)用率同減1pct至3.55%，綜合來看，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化釋放毛利空間基本覆蓋費(fèi)用投放，凈利率同增2pct至8.04%。
　　▌中高檔酒占比提升，以新品為抓手滲透疆外市場(chǎng)
　　分產(chǎn)品來看，2024Q2公司高檔酒營收3.00億元（同增1%），伊力王持續(xù)推進(jìn)五碼關(guān)聯(lián)，目前二代仍處于打樣階段，預(yù)計(jì)9月上市，后續(xù)公司以發(fā)展團(tuán)購為核心，圍繞體驗(yàn)店與品鑒活動(dòng)做營銷，主攻央視宣傳、拔高品牌形象，持續(xù)開拓省外市場(chǎng)。同時(shí)公司針對(duì)小老窖推進(jìn)改革與政策調(diào)整，加強(qiáng)價(jià)盤管控，盡管二季度銷售進(jìn)度放緩，但渠道利潤鏈條捋順，成交價(jià)顯著回升。2024Q2中檔酒營收1.48億元（同增24%），低檔酒營收0.44億元（同增8%）。分渠道來看，2024Q2公司直銷/線上銷售/批發(fā)代理營收分別為0.72/0.24/3.97億元，分別同比+26%/-4%/+6%，直銷渠道增勢(shì)良好，經(jīng)銷渠道保持穩(wěn)健增速，公司根據(jù)品牌屬性與價(jià)格帶競(jìng)爭格局進(jìn)行差異化渠道布局，下半年伊力王、大新疆新品推向市場(chǎng)開啟招商工作，全年計(jì)劃招商50家左右，回款4000萬，目前工作推進(jìn)順利。分區(qū)域看，2024Q2公司疆內(nèi)/疆外營收分別為3.27 /1.65億元，分別同比-1%/+31%，公司堅(jiān)持穩(wěn)疆內(nèi)、拓疆外，疆內(nèi)圍繞旅游開發(fā)文創(chuàng)產(chǎn)品，疆外圍繞浙江、江蘇、陜西等重點(diǎn)市場(chǎng)發(fā)力，后續(xù)公司以新品為抓手推進(jìn)全國化布局。
　　▌?dòng)A(yù)測(cè)
　　我們看好公司新任管理層上任后全面推行內(nèi)部革新，隨著提價(jià)順利傳導(dǎo)、組織渠道模式改革落地、經(jīng)銷商招募推進(jìn)，公司內(nèi)部勢(shì)能有望進(jìn)一步釋放。根據(jù)半年報(bào)，我們調(diào)整2024-2026年EPS分別為0.80/0.86/0.94 （前值為0.96/1.23/1.49）元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為19/17/16倍，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　 ▌風(fēng)險(xiǎn)提示
　　宏觀經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險(xiǎn)、疆外開拓不及預(yù)期、伊力王增長不及預(yù)期、改革效果不及預(yù)期等。