>> 華創(chuàng)證券-家電行業(yè)深度研究報告：If加關(guān)稅？“三不”+新興，家電出口必達-240829
| 上傳日期： |
2024/8/29 |
大?。?/td>
| 4329KB |
| 格式： |
pdf 共41頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
秦一超 |
| 行業(yè)名稱： |
家電 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
當下家電出口鏈囿于中美關(guān)稅過度擔憂而偏離價值，我們復(fù)盤本次出口周期，直面關(guān)稅命題推演應(yīng)對及影響，明晰出口新興增量主導(dǎo)與供給確定性。
復(fù)盤外銷周期：美國去庫結(jié)束回溫，新興增量凸顯。2020年以來家電外銷歷經(jīng)訂單國內(nèi)集中→運輸吃緊堆高→到達港高位去庫→低位溫和補庫，其中海運“在途庫存”隱性堆高造成22Q3起在美高庫存周期，歷經(jīng)近兩年波動在美庫存已至穩(wěn)定，24H1出口增速12.3%，去除基數(shù)3.4pcts影響，新興增量明晰。
中國家電，供給端構(gòu)筑全球不可替代性。出海是內(nèi)銷量端近頂后的必由之路，中國家電已具兩大供給壁壘：1.技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)。在全球家電智能化背景下（14年1%→23年25%），中國工程師紅利引領(lǐng)海外（智能化19年34%→23年47%）。近年上游MCU國產(chǎn)補齊（約40%）、掃地機競速趕超均可證明家電品類級創(chuàng)新跑贏。2.產(chǎn)鏈供給主導(dǎo)?？紤]全球供給占比及國別競爭，家電或可稱出海最具供給壁壘的產(chǎn)業(yè)。23年中國空冰洗產(chǎn)能/彩產(chǎn)量全球占比81%/58%/50%/84%，核心上游23年活塞/轉(zhuǎn)子壓縮機/20年空調(diào)電機全球占比85%/95%/90%，即使短板彩電面板22年也已近60%。導(dǎo)致性價比突出，白電品牌價格指數(shù)優(yōu)勢、龍頭企業(yè)盈利優(yōu)勢、各具體案例可充分交叉驗證。
If關(guān)稅升級，中國家電產(chǎn)業(yè)“三不”保障確定性。關(guān)稅擔憂當前無法落地，假設(shè)加征60%關(guān)稅做壓力測試，家電出口美國具遠高于認知的韌性與信心。
不能：美國市場難以剝離中國系供給。23年北美空冰洗剩余產(chǎn)能僅0.3%/5.6%/4.8%，且近8年本地供給比例持續(xù)退坡，至24H1北美空冰洗中國生產(chǎn)直供達51%/50%/12%。美國家電進口近9年東南亞墨西哥占比+29pcts，細究傳遞背后仍為中國?？照{(diào)中國-泰國出口18-23年間增加115萬臺，空調(diào)零部件17-23年間增加3.4萬噸，而泰國-美國出口則增加198萬臺。中泰越聯(lián)合在美進口份額近十年不降反增保持90%+，中國家電全球影響難以剝離。
不值：美國家電產(chǎn)業(yè)微末，本地投產(chǎn)事倍功半。拆解美國GDP中家電制造業(yè)占比估算低于0.1%。家電大致產(chǎn)園建設(shè)期2-3年，至回本需約5-6年，產(chǎn)鏈長、投入高、回報周期長，于美國企業(yè)不利。且美國產(chǎn)能不具跨洲出口延展空間，其僅有的洗衣機產(chǎn)業(yè)出口23年不足本土零售5%，且出口地以加拿大墨西哥為主合計68%，高成本+跨洲運輸費使他國難以承受。
不懼：寡頭價值傳遞，對美業(yè)務(wù)實際影響有限。加關(guān)稅可類比上游成本漲落，龍頭證明價格向下傳遞能力，全球中國集中度不輸白電鏈條龍頭，關(guān)稅可傳導(dǎo)。18-19年加關(guān)稅后家電海外業(yè)務(wù)毛利率提升，驗證價格壓力成功傳遞。且遞推三層，出口占比—美國占比—中產(chǎn)美銷占比，多數(shù)龍頭實際營收影響低于10%。高關(guān)聯(lián)以安克為例，有限提價（15%對沖、25%毛利率穩(wěn)定）且有能力傳遞。
新興拓展才是星辰大海。23H2以來中國家電出口增速迅猛，除基數(shù)外新興增量才是主力。剝離短期，19-24H1出口量額CAGR保持近10%。不同于24H1出口美歐8%/9%，拉美/非/大洋出口增速42%/18%/21%，尤其東盟、阿盟等占比拉升，北美出口占比僅14%，可見家電出口增量本就不依賴美國。一帶一路沿線人口結(jié)構(gòu)極具潛力，白電未普及、消費力增長，以空調(diào)測算新興市場戶均普及的更新銷量為8341萬臺，較21年+186%，實現(xiàn)普及后占海外市場75%。更健康公平的國際關(guān)系下，新興市場布局進行時。白電各洲產(chǎn)能/銷量比多在60%以下（空調(diào)<20%）,中國出口各洲銷量占比則在半數(shù)上下，出口+當?shù)夭季蛛p管齊下。同時邊際開拓自主品牌，空調(diào)海外自主品牌占比28.1%→35%（21-23冷年），細分新興區(qū)域白電國牌份額2.6%→5.7%，新興市場的品牌突破是家電龍頭們下一代際重心。
行業(yè)投資策略：關(guān)稅過度悲觀導(dǎo)致家電出口鏈價值凸顯，對美“三不”驗證家電制造確定性，新興區(qū)域龐大增量保障成長性，比較各出口產(chǎn)業(yè)家電極具優(yōu)勢。高度關(guān)注出口鏈家電頭部企業(yè)，海爾智家、美的集團、海信家電、長虹美菱、TCL智家、TCL電子，及主力出口龍頭安克創(chuàng)新、春風動力、石頭科技等。
風險提示：國際關(guān)系大幅變化，龍頭海外布局不及預(yù)期，相關(guān)測算數(shù)據(jù)誤差。
|
|
