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營(yíng)收利潤(rùn)短期承壓，業(yè)績(jī)有望逐季改善，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2024H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收771.71億元（同比-2.76%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)12.08億元（-10.08%）；扣非歸母凈利潤(rùn)11.80億元（-8.90%），如剔除2023年同期流感、疫情等季節(jié)性疾病特定因素影響，營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)0.15%，歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)9.50%，歸母扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.84%，仍保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。從盈利能力來(lái)看，2024H1毛利率為7.92%（-0.50pct），凈利率為1.62%（-0.16pct）。從費(fèi)用端來(lái)看，2024H1銷(xiāo)售費(fèi)用率為2.81%（-0.20pct）；管理費(fèi)用率為1.76%（+0.04pct）；研發(fā)費(fèi)用率為0.09%（-0.02pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.76%。我們看好公司將在年底繼續(xù)加大應(yīng)收賬款清收力度，預(yù)計(jì)全年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為與經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相匹配的正數(shù)的情況，維持2024-2026年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)分別為24.45/27.78/31.94億元，EPS為0.48/0.55/0.63元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為9.4/8.3/7.2倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　多業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)中求進(jìn)，總代品牌推廣業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.18%
　　分板塊來(lái)看，2024H1公司數(shù)字化醫(yī)藥分銷(xiāo)與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收637.81億元（-5.49%）；總代品牌推廣業(yè)務(wù)營(yíng)收98.62億元（+14.18%），其中藥品總代品牌推廣營(yíng)收達(dá)54.20億元（+9.52%），醫(yī)療器械總代品牌推廣營(yíng)收44.42億元（+20.45%）；醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)營(yíng)收14.3億元（+21.61%）；醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)營(yíng)收14.56億元（+1.02%）；醫(yī)療健康與技術(shù)增值服務(wù)營(yíng)收1.03億元（-1.18%）；數(shù)字物流與供應(yīng)鏈解決方案營(yíng)收4.71億元（+16.84%）。
　　“三新兩化”戰(zhàn)略全面推進(jìn)，第二增長(zhǎng)曲線(xiàn)CSO業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展
　　2024H1公司“三新兩化”戰(zhàn)略全面推進(jìn)，同時(shí)已形成以CSO為核心的新產(chǎn)品業(yè)務(wù)組織矩陣，以CSO持續(xù)打造利潤(rùn)增長(zhǎng)的“第二曲線(xiàn)”，如剔除流感等個(gè)別季節(jié)性疾病品種影響，公司總代品牌推廣業(yè)務(wù)（含藥品及醫(yī)療器械）銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)28.74%，其中藥品CSO的銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)可達(dá)36.44%。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化風(fēng)險(xiǎn)，產(chǎn)品銷(xiāo)售不及預(yù)期，CSO新品拓展不及預(yù)期。