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營(yíng)收利潤(rùn)穩(wěn)定增長(zhǎng)，核心戰(zhàn)略賦能長(zhǎng)期發(fā)展，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)
　　公司2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1501.40億元（同比+6.92%，下文皆為同比口徑）；歸母凈利潤(rùn)21.74億元（+4.27%）；扣非歸母凈利潤(rùn)19.60億元（+13.06%）。2024Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收404.72億元（-3.85%）；歸母凈利潤(rùn)5.38億元（-4.19%）；扣非歸母凈利潤(rùn)5.22億元（-9.01%）盈利能力方面，2023年毛利率為8.07%（+0.27pct），凈利率為1.53%（-0.10pct）。費(fèi)用方面，2023年銷售費(fèi)用率為2.94%（+0.00pct）；管理費(fèi)用率為1.88%（+0.06pct）；研發(fā)費(fèi)用率為0.13%（+0.00pct）；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.79%（-0.02pct）。我們看好公司“三新兩化”戰(zhàn)略下的發(fā)展?jié)摿?，考慮業(yè)務(wù)推廣等費(fèi)用支出影響，下調(diào)2024-2025年并新增2026年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)分別為24.45/27.78/31.94億元（原預(yù)計(jì)2024-2025年為27.90/32.57億元），EPS為0.63/0.71/0.82元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為12.9/11.4/9.9倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　數(shù)字化醫(yī)藥分銷與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收穩(wěn)健增長(zhǎng)，總代品牌推廣業(yè)務(wù)增速亮眼
　　2023年公司數(shù)字化醫(yī)藥分銷與供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)營(yíng)收1240.42億元（+2.47%）、總代品牌推廣業(yè)務(wù)營(yíng)收195.84億元（+46.01%）、醫(yī)藥工業(yè)自產(chǎn)及OEM業(yè)務(wù)營(yíng)收24.76億元（+2.70%）、醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)營(yíng)收28.15億元（+10.95%）、數(shù)字物流技術(shù)與供應(yīng)鏈解決方案營(yíng)收8.49億元（+28.45%）、醫(yī)療健康與技術(shù)增值服務(wù)營(yíng)收2.16億元（+5.69%）?？偞放仆茝V業(yè)務(wù)中，藥品總代品牌推廣營(yíng)收106.96億元（+60.82%）；器械總代品牌推廣營(yíng)收88.88億元（+31.44%）。
　　醫(yī)藥新零售持續(xù)推進(jìn)，“萬(wàn)店加盟”業(yè)務(wù)進(jìn)展順利
　　新零售及萬(wàn)店加盟業(yè)務(wù)是公司“三新兩化”戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的重要部分，也是新零售戰(zhàn)略的核心。公司好藥師“萬(wàn)店加盟”計(jì)劃目前進(jìn)展順利，截至2024Q1，公司已實(shí)現(xiàn)直營(yíng)及加盟藥店達(dá)21,192家，門(mén)店遍布全國(guó)31個(gè)省市自治區(qū)。為更好的向加盟店提供數(shù)字化服務(wù)、商品管理分析并延伸經(jīng)營(yíng)場(chǎng)景，公司致力于新零售場(chǎng)景核心系統(tǒng)研發(fā)，打造九州萬(wàn)店數(shù)字化平臺(tái)，全面賦能單體藥店、中小連鎖數(shù)字化。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策變化風(fēng)險(xiǎn)，REITs基金運(yùn)營(yíng)不及預(yù)期。