>> 中郵證券-九州通(600998)醫(yī)藥流通領(lǐng)域民營龍頭，創(chuàng)新戰(zhàn)略落地有望迎來估值重塑-240311
| 上傳日期： |
2024/3/13 |
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| 3960KB |
| 格式： |
pdf 共31頁 |
來源： |
中郵證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
蔡明子,龍永茂 |
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民營醫(yī)藥流通企業(yè)龍頭，向數(shù)字化、平臺化、互聯(lián)網(wǎng)化轉(zhuǎn)型升級
九州通醫(yī)藥集團(tuán)股份有限公司是一家科技驅(qū)動型的全鏈醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)綜合服務(wù)商，是國內(nèi)規(guī)模最大的民營醫(yī)藥流通企業(yè)。2022年我國醫(yī)藥流通行業(yè)CR4（國藥集團(tuán)、上海醫(yī)藥、華潤醫(yī)藥以及九州通）市占率由2019年的40%提升至48.7%，我國醫(yī)藥流通市場“國有3+民營1”格局已然形成。九州通作為民營流通龍頭企業(yè)，市占率由2019年5.1%提升至2022年6.28%。
九州通在行業(yè)內(nèi)率先實(shí)施由傳統(tǒng)的醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)向數(shù)字化、平臺化和互聯(lián)網(wǎng)化的轉(zhuǎn)型升級，并結(jié)合上下游客戶的需求，推行“醫(yī)藥分銷+物流配送+產(chǎn)品推廣”的綜合服務(wù)模式，取得了顯著的成效，公司逐步搭建了行業(yè)稀缺的“千億級”醫(yī)藥供應(yīng)鏈服務(wù)平臺。
強(qiáng)力推進(jìn)新戰(zhàn)略實(shí)施，有望構(gòu)筑利潤第二增長曲線，推動業(yè)務(wù)質(zhì)效提升
公司強(qiáng)力推進(jìn)“新零售、新產(chǎn)品、互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療和不動產(chǎn)證券化（REITs） ”四大新戰(zhàn)略落地實(shí)施，推動業(yè)務(wù)質(zhì)效提升。
新產(chǎn)品戰(zhàn)略方面，公司在不同的市場渠道，通過加強(qiáng)市場推廣能力和營銷能力，形成不同的供應(yīng)鏈服務(wù)體系，持續(xù)豐富總代品牌推廣業(yè)務(wù)產(chǎn)品梯隊(duì)，同時醫(yī)藥OEM持續(xù)推出新品，2023Q1-3公司總代品牌推廣業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長25.90%，毛利同比增長41.49%；
新零售戰(zhàn)略方面，2023年前三季度好藥師“萬店加盟”門店數(shù)已達(dá)到17272家，預(yù)計2025年門店數(shù)量將超過30,000家，2023Q1-3公司醫(yī)藥新零售業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長26.21%，毛利同比增長20.20%；
互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療戰(zhàn)略方面，以供應(yīng)鏈為基礎(chǔ)，向患者提供醫(yī)療、藥品供應(yīng)以及醫(yī)保的運(yùn)營服務(wù)，力爭打造行業(yè)最專業(yè)的處方外流平臺，2023Q1-3公司醫(yī)療健康及技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)營業(yè)收入同比增長23.21%，毛利同比增長36.52%。
基礎(chǔ)設(shè)施公募REITs戰(zhàn)略推進(jìn)，底層資產(chǎn)價值凸顯
公司依托約330多萬平方米的醫(yī)藥物流倉儲資產(chǎn)及配套設(shè)施為底層資產(chǎn)，預(yù)計將分批發(fā)行（REITs），以盤活公司龐大的醫(yī)藥倉儲物流資產(chǎn)及配套設(shè)施，重構(gòu)公司輕資產(chǎn)運(yùn)營商業(yè)模式，加快資產(chǎn)流動性，以提升公司資產(chǎn)運(yùn)營能力，實(shí)現(xiàn)多元化收益。公募REITs項(xiàng)目公司已于2023年10月向國家發(fā)改委正式提交申報材料，申報工作有序推進(jìn)，未來公司也將繼續(xù)擴(kuò)募，持續(xù)盤活資產(chǎn)。
盈利預(yù)測及投資建議
公司基本面有望從2024年起發(fā)生積極變化，批發(fā)穩(wěn)增長的同時，REITs擬發(fā)行將加快資金周轉(zhuǎn)，高毛利業(yè)務(wù)獲資金助力有望提速，公司有望迎來估值重塑。預(yù)計公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為1591.88/1757.65/1994.18億元，歸母凈利潤分別為24.52/29.43/33.92億元，對應(yīng)EPS分別為0.63、0.75、0.87元/股，當(dāng)前股價對應(yīng)PE分別為12.82/10.68/9.26倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：
數(shù)字化轉(zhuǎn)型落地不及預(yù)期風(fēng)險；REITs基金運(yùn)營不及預(yù)期風(fēng)險。
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